事件：9月6日，工行、农行发布A股定增预案，拟合计定增金额不超过2600亿元，定增价格原则上不低于定价基准日前20个交易日A股股票交易均价。
　　注资公告落地，基本符合预期。1）规模上，工行/农行注资规模分别为1000/1600亿元，补充核心一级资本0.34/0.61pct。2）价格上，本次尚未明确定增价格，但公告披露原则上不低于定价基准日前20个交易日交易均价。3）发行对象上，工行发行对象包括财政部70%、中国烟草10%、上海烟草/云南中烟/湖南中烟/湖南烟草分别5%；农行发行对象包括财政部81.3%、中国烟草6.3%、江苏烟草/浙江烟草/湖北烟草分别3.1%、北京烟草1.9%、双维投资1.3%。4）落地时间上，参考2025年首批四家大行特别国债注资落地时间线，2025-03-30四家大行同步披露定增预案；2025-04-16至2025-04-22，各行股东大会陆续审议通过定增方案；分红股权登记日集中在2025-04-17至2025-05-08；2025-06-13至2025-06-23各行先后公告定增资金到位。从预案披露到全部注资落地，整体历时2-3个月。
　　假设按照9月4日收盘价定价，测算工行、农行股息率和ROE摊薄幅度相对有限。股息率方面，若注资将于26年中期分红落地后完成，仅考虑2026年度分红摊薄影响，根据我们测算，工行/农行26E股息率摊薄幅度分别为1.80%/3.16%，摊薄后26EA股股息率分别落在3.96%/3.70%，H股股息率落在4.90%/4.65%。ROE方面，工行/农行26H1年化ROE摊薄幅度分别为1.15%/2.38%。参考去年首批四家大行注资经验，本次注资摊薄幅度预计相对有限。
　　今年大行财务指标明显改善，注资将有效夯实大行资本实力，进一步提高信贷投放能力、增强风险抵御能力，同时改善IRRBB指标压力、提升政府债承接能力。1）大行26H1业绩增速环比Q1进一步改善，息差环比Q1企稳回升，资产质量总体平稳。截至26H1，国有大行营收、PPOP、归母净利润增速均较Q1进一步改善03pct、0.8pct、0.8pct至9.4%、12.2%、4.4%，相较过去3年有较大幅度的反弹，核心支撑来自息差边际企稳。国有大行26H1净息差相较26Q1提升1.4BP；不良率环比26Q1持平于1.25%，不良生成率同比上行4BP。2）今年银行营收增速边际改善，利润增速基本持平，银行普遍多提拨备、主动出清风险，注资将进一步增强国有大行防范化解金融风险的能力，更好发挥金融稳定压舱石作用。3）假设增资全部用来进行资产投放，以26H1末静态数据测算，可支撑2家大行约4万亿元的资产扩张。4）当前部分国有大行IRRBB指标仍处于14.4%-15%的高位水平，注资落地将对工行、农行该指标形成一定改善，增强大行长债承接能力。
　　投资建议与投资标的
　　2026年银行板块有望回归基本面叙事：考虑到银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计26-27年银行业营收有望持续改善。同时考虑到银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升。
　　建议关注两条主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：宁波银行(002142，买入)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、中国银行(601988，未评级)、农业银行(601288，未评级)。
　　风险提示：经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧；假设条件变化影响测算结果。