报告要点：
　　行情回顾：上周行情呈现"现货高位持稳、盘面高位震荡，周尾转弱"格局。核心逻辑为焦炭五轮提涨落地推高估值，但供应端边际增量预期升温、下游补库转弱，现货上行动能衰减。具体来看，9月7日（周一）盘面回调，月差走弱，市场对动力煤走弱及通关恢复担忧有所定价；但现货依旧偏强，CCI山西中硫持稳2232元/吨，蒙煤通关回升至669车（周+16%），山西复产仍缓慢。9月8日焦炭第四轮提涨已全面落地，部分地区第五轮甚至提前展开，焦企亏损收窄，山西开工率50-60%，铁水回升带动焦炭需求改善。9月10日，焦炭第五轮提涨全面落地（100-110元/吨），自8月下旬以来累计涨幅达450-495元/吨，部分焦企加大生产力度。9月11日盘面震荡偏弱，现货高位持稳，CCI山西中硫2232元/吨持平，蒙5原煤1667元/吨周-14；样本煤矿产能利用率回升至87.40%（周+3.38pct），下游采购转谨慎、追高意愿持续减弱。整体来看，上周现货涨势明显放缓，五轮落地后市场看稳情绪增强，进一步提涨缺乏需求配合，提涨周期或告一段落，关注铁水产量下降及负反馈风险积聚。
　　宏观：中东冲突再度加剧，国内货币中性偏松。
　　国内：货币端保持中性偏松，央行等量续作买断式逆回购，公开市场小幅净回笼，预告重启隔夜逆回购对冲缴税扰动，无降准降息，以削峰填谷稳定资金面。财政维持积极扩张节奏，国债、地方债持续发行，专项债加快项目落地；财政部通报隐性债务问责案例，兼顾发力与风险管控。产业端，储能电池新建项目审批收紧，引导行业理性扩产。
　　国际：美国8月PPI高于预期，市场加息预期抬升，美债收益率上行；欧央行加息25bp，通胀压力仍存。IMF评估全球经济韧性尚可，但中东冲突带来能源价格扰动，不确定性偏高。军事方面，俄乌持续交火，北约呼吁加码援乌；美伊博弈延续，美方升级对伊朗相关实体制裁；加乌达成无人机合作协议，也门红海局势阶段性缓和。
　　短期电煤调整后，关注复产与冬储进度：上周动力煤先涨后跌：周初坑口、港口共振大涨，CCI5500由9月4日947元/吨升至9月8日984元/吨，但周尾坑口率先转跌、涨势终结。供给端：安检持续强化，矿安〔2026〕84号文将监管延伸至国企，主产区产能利用率降至84%左右、产量下滑，供应偏紧；月初停产矿陆续复产但增量有限。需求端：日耗季节性回落，9月8日六大电日耗84.86万吨，库存可用16天以上，采购谨慎、对高价抵触。库存端：北港持续去库，四港库存由9月4日2379万吨降至8日2344万吨，去库支撑底部。天气端：台风残余环流叠加冷空气南下，南方强降雨、气温下降，压制制冷用电。消息端：大集团外购价先涨后降，9月10日下调10元/吨；印尼旱季水位低、RKAB审批慢，进口煤高位坚挺。展望：预计国内保供主力国企受84号文常态化安监约束，供给弹性受限，但保供需求或促复产提速；天气转凉、日耗回落压制短期需求；海外印尼供应偏紧、进口煤价坚挺对国内形成成本支撑。预计煤价高位震荡、先抑后稳，深跌空间有限，关注复产进度与冬储启动。
　　后续复产、通关与需求仍是核心，但估值已被压缩：上周双焦是现货持稳/走强之下，对钢材需求和自身复产的担忧计价，价格调整，基差走扩，月差震荡。对于后市，一则现实焦煤山西复产、蒙煤通关恢复均偏慢，供给收缩幅度大于需求的格局仍未改变，盘面价格更多是情绪的变化；二则钢材需求偏弱，高炉亏损扩大也是现实。供需两端均有定价权，且也已经先后定价。但后续交易的核心，还是集中这两点，预计博弈难度进一步加大。相对明确的一些的，或许是随着价格下跌、基差走扩，天平的两端已经开始朝着供给端倾斜了。建议投资者后续除开关注供给端的变化之外，还需要密切关注需求端的走向是否会超预期。操作上建议谨慎为主，当下不宜过分悲观。
　　风险点：终端不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等