本报告导读：
　　在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。
　　投资要点：
　　贵金属：通胀数据基本符合预期，贵金属价格震荡。本周贵金属价格在美国ppi、cpi数据披露后维持震荡走势，市场逐步消化加息预期。由于cpi环比走高，市场对美联储9月加息的定价上升。美国财政部增加国债回购以压低长债利率，市场对美债的担忧加剧。贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点到来。推荐：山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源。相关标的：紫金黄金国际、万国黄金集团、灵宝黄金、招金矿业。
　　铜：宏观压制增强，短期维持高位震荡。美国8月通胀数据偏强，市场对9月加息预期升温，美元及美债收益率走强压制铜价；同时，美国精炼铜关税预期降温，前期关税溢价有所回吐。不过，全球矿端供应仍偏紧，低库存对铜价形成支撑。预计短期宏观紧缩预期与供给约束继续博弈，铜价及相关股票以高位震荡为主。推荐标的：金诚信，西部矿业。铝：国内去库持续，铝价震荡运行。宏观方面，美伊冲突扩大，地缘风险溢价回升；市场对9月加息预期降温。需求端，"金九"旺季之下，铝加工各板块开工率普遍修复。库存端，据SMM统计，截至本周四国内电解铝社会库存79.6万吨，环比上周四去库1.9万吨，跌破80万吨关口，LME库存仅24.5万吨处历史极低水平，对铝价形成有力支撑。推荐：云铝股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业；相关标的：创新实业。锡：供给约束仍强，需求兑现偏弱。银漫矿业采区复产仍待明确，佤邦锡矿恢复偏慢，叠加印尼累计出口下降及精矿加工费维持历史低位，供给偏紧格局未改；需求端，“金九”订单尚未明显放量，AI高端焊料短期拉动有限。预计短期锡价高位震荡，资源端长期逻辑未变，建议关注高自给率、具备增量的锡资源标的。推荐标的：锡业股份，华锡有色。
　　能源金属：库存去化速度放缓，价格走弱。碳酸锂：上周碳酸锂产量继续回升、库存继续去化但速度放缓。由于第三方数据口径的调整，库存低位逻辑走弱。
　　供应端江西大矿的复产的前景堪忧，年内复产希望尚不明朗，津巴布韦精矿到港，供应增量已反馈在价格中。需求端大厂排产调降，前期低库存的强现实交易逻辑不再。推荐：中矿资源、盛新锂能、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业。相关标的：西藏矿业。镍板块：精炼镍库存有所去化，印尼第二批镍矿配额尚不明朗，镍供需宽松平衡，铁矿价格持续走弱，预期镍价中枢保持震荡。推荐华友钴业。相关标的：格林美。
　　稀土：价格震荡运行。短期考虑淡旺季切换，叠加国庆长假临近，预期下游补库需求有望逐步释放，价格仍有上行空间。中长期来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，重点推荐龙头标的：中稀有色、金力永磁。
　　战略性小金属：战略价值凸显。钨：供给偏紧延续，需求修复仍待确认。矿端减量及局部停产支撑上游价格，但APT、钨粉库存仍偏高，硬质合金需求偏弱，短期钨价预计以震荡为主。股票端优先关注资源自给率高、成本优势突出的上游标的，其次关注高端硬质合金及刀具国产替代方向。推荐标的：中钨高新、厦门钨业，相关标的：佳鑫国际资源。铀：8月天然铀长协价格96.5美元每磅，环比上月上涨，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业；相关标的：中广核矿业。钽：供需错配支撑钽价。全球钽矿供应紧张，AI发展拉动终端需求，我们预期钽价维持高位。建议关注龙头公司产能释放。推荐标的：东方钽业，稀美资源。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期。