观点与建议
　　主要观点：
　　供应：矿端供应维持宽松，港口库存加速累积，最新一周增量为近一月最大。中间品结构分化：印尼湿法MHP产量环比连续第三个月回升，同比仍低于去年；印尼高冰镍逐月递减，同比高增与环比收缩背离加深，转产利润持续深度为负、补给缺位。国内电积镍产量同环比双降，原料约七成依赖中间品，高冰镍收紧将直接传导；进口窗口持续关闭、亏损进一步走扩，预计近期纯镍进口量继续回落，有待海关数据印证。镍铁产量环比回升，国内与印尼开工率抬升，负转产利润下镍铁留存于不锈钢链条。极限现金成本126,935元/吨（清关后），现货已回落至成本锚上方不足1%。供应收缩集中在中间品与纯镍环节，与成本支撑形成合力。
　　需求：三元前驱体产量维持高位并环比续增，高镍化推动单位耗镍系数逐月抬升，9系产品放量，耗镍量增速持续快于产量增速，实物量消耗强度未受终端销售疲弱影响，需求韧性持续超出市场前期的悲观预期。国内300系不锈钢产量创阶段新高，环比大幅放量，原料成本上移过程中产量仍能扩张，一体化综合利润维持健康水平，按既有验证逻辑，终端需求坚挺再次得到确认。两大下游合计占镍元素消费90%以上，实物量强度双双维持，需求端对镍元素的消耗处于扩张通道。
　　库存与结构：纯镍社会库存连续去化，上期所库存下降，LME库存高位续增，保税区库存小幅回升。不锈钢社会库存小幅累积，季节性去化暂有反复。纯镍端去库持续兑现，现实库存结构不构成对偏多结论的否定。
　　结论与操作建议：供应收缩聚焦中间品与纯镍环节，需求强度维持，纯镍去库持续验证，现货已回落至成本锚附近，安全边际进一步显现。维持偏多判断，方向不变；湿法回补与镍铁回升使过剩收窄的节奏放慢，操作上保持耐心。