报告内容摘要:
　　资讯：：有报道称白宫铜关税计划陷入停滞，令此前连续四个交易日创下y]纪录的铜价失去支撑；美国生产者价格报告和原油价格突破每桶105美元，将美联储下周加息的概率推高至约70%。(上海金属网)
　　盘面：沪铜主力合约收盘价108360元/吨，涨跌幅-3.42%，成交量127000手，增加15022手。
　　供应：矿端方面，全球铜精矿供应仍处偏紧状态。前期南美天气扰动导致港口发运阶段性下滑，虽然出港量已有回补，但受船期滞后及南美冬季天气扰动影响，实际生产及发运均受到影响，中国铜精矿到港恢复仍偏慢，短期原料紧张格局尚未明显缓解。与此同时，Grasberg、KamoaKakula等主要扰动矿山正在逐步恢复，Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，但产量指引看大规模复产大概率不会在今年兑现，总体四季度供应不如预期的那样宽松。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应出现边际改善，但在合规票额约束下，补充规模有限。冶炼端，低TC持续压缩铜精矿冶炼利润，但目前的影响仍主要体现为重塑下一年度长单定价和冶炼利润分配，而非立即导致精炼铜大规模减产。年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口。因此，短期供应端的核心矛盾仍然在铜精矿偏紧，而四季度主要关注矿山恢复带来的边际改善，尚不宜过早交易矿端全面转松。
　　需求：国内方面，呈现“总量小幅增长、结构有韧性”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，上涨空间有限。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放，囤铜需求将呈小幅阶段性波动。关于关税，美国短期内由于中期选举有意控制当前制造业成本，工业金属短期受到压制，但关税最终目的是为了保护本土产业，关税手段或许只是暂时被推迟，只要政策仍未最终落地，COMEX-LME价差就仍然存在事件驱动型交易机会。
　　库存：较9.9日，9.10日全球显性库存变动（+0.24万吨），国内社会库存（+0.24万吨），LME（0万吨），COMEX(0万吨)。
　　结论：短期来看，铜精矿供应偏紧，叠加低库存及9-10月旺季预期，价格弹性较大，铜价下方支撑较强。10月后，随着部分矿山逐步恢复、国内需求增量趋弱以及美国囤铜需求边际下降，铜价支撑边际减弱。长期来看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使未来1—2年供给弹性仍偏低，而电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期。
　　策略建议：单边方面，建议10底前逢低轻仓做多，10月后谨慎观望。套利方面，建议做多comex-lme价差，交易关税预期升温。
　　风险提示：传统需求旺季不及预期、美国精炼铜关税立即落地