核心观点
　　本周五美国公布8月CPI数据，整体CPI符合预期，核心CPI超预期，但通胀走强主要来自一次性服务扰动，持续升温的可能性偏低。数据落地后，9月加息概率升至87%，近端加息预期基本打满，触发利空落地交易，黄金先跌后涨。展望未来，市场已充分定价近端加息预期，只要美联储不释放持续加息信号，黄金利空出尽后有望触底回升：9月加息，则属于靴子落地；若不加息，短期利率压力缓解与黄金的信用对冲有望形成共振，支撑金价回升。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.1%、-1.2%、-0.7%、-2.0%、-3.0%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　黄金：9月加息预期充分定价，金价有望触底回升
　　（1）8月核心CPI超预期，但上行驱动持续性偏弱。美国周五公布8月CPI，整体CPI环比+0.4%（前值0.1%），同比+3.4%（前值3.4%），符合预期；核心CPI环比+0.3%（预期0.2%，前值0.2%）、同比+2.4%（预期2.4%，前值2.5%），环比超预期，但同比有所回落。从结构来看，整体CPI环比反弹主要受油价拉动，符合市场预期，且尚未明显向其他消费品扩散；核心CPI超预期由核心服务驱动，核心服务环比+0.3%，上涨集中于无线电话服务、酒店住宿、交运服务，上涨因素噪声较大，持续性偏弱；核心商品环比+0.1%（预期0.1%，前值0.2%），反映关税带来的价格传导效应基本消退。综上，8月核心CPI虽超预期，但持续升温可能性较低，短期来看，油价仍是通胀上行的最大驱动风险。
　　（2）9月加息概率上行至87%，近端加息预期已充分定价。CPI数据公布后，黄金先承压下行、随后快速反转，体现市场已充分计价美联储9月加息预期，核心通胀超预期落地后触发利空落地交易。而10年期美债利率最终收平，2年期美债利率最终回到数据公布前水平，说明市场并未计价新一轮持续紧缩周期。
　　（3）展望：靴子或将落地，黄金有望触底回升。当前市场已充分计价年内加息1-2次，只要下周美联储议息会议不释放持续加息的信号，9月无论加息与否，金价下行空间有限，有望触底回升：若加息，则利空落地，前期加息预期带来的压制充分兑现，叠加央行持续购金以及机构逢低配置，金价有望触底反弹；若不加息，短期利率压力缓解，并可能引发市场对美联储坚守通胀目标决心的质疑，届时，短期利率压力缓解与黄金的信用对冲长期配置逻辑有望形成共振，支撑金价触底回升。权益端，黄金股受安全检查影响当年产量不及预期已在中报充分消化。当前股价对金价波动的定价相对充分，若金价在利空出尽后触底回升，黄金股有望同步迎来反弹。中长期维度，美元信用弱化推动金价中枢上行的核心逻辑并未改变。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。