镍：美联储鹰风重燃，中东能源危机推动通胀，镍价中枢再度下降
　　市场分析
　　价格方面：本周沪镍主力合约周一至周四窄幅震荡，周五受美国PPI超预期，市场提前计入加息预期，镍价大幅下挫至最低12.5万元/吨，周跌幅约1.53%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报128,220元/吨，环比上周下跌240元/吨；金川镍升水上行走扩至2,400元/吨左右。
　　宏观方面：本周海外宏观明显转鹰，美国8月PPI同比升至5.4%、核心CPI环比0.3%高于预期，叠加强就业和中东能源危机，高燃料价格推动通胀预期，市场对9月加息25bp的预期升至约85%，10年期美债收益率一度逼近5%，对镍及有色风险偏好形成明显压制；中东方面，风险持续扩散，硫磺继续支撑湿法成本；国内方面，8月出口同比增长25%、进口增长28.2%，出口制造仍强，但CPI、PPI回升主要由能源和有色原料推动，黑色价格环比仍弱，说明地产、建筑和传统工业需求尚未明显修复。
　　供需：印尼政策扰动进入密切博弈阶段，宽松预期继续发酵，同时印尼进一步释放出口监管扩围信号。2027年年度RKAB将于10月启动申报，部分企业已经开始准备申报2027年年度RKAB配额，但2026年部分中期配额仍待审批。WBN已经开始复产，但具体爬产进度、速率及中期配额情况仍待披露。供给端，厄尔尼诺扰动印尼镍矿供给，实际影响仍待评估。HPM调整落地，硫磺价格短期仍居高位但边际有所松动，受畏高情绪影响，MHP市场供需偏宽松、MHP系数承压下移，高冰镍系数持稳，高镍生铁市场悲观氛围浓厚，在供应恢复预期与下游采购谨慎下价格踩踏下行。需求端，金九银十旺季预期落空，终端刚需疲软，旺季前置备货未如期启动，成交持续清淡。本周钢厂挺价明显松动，现货报价跟随盘面回落，304冷轧亏损格局延续，库存原料倒挂加深；废不锈钢虽仍具备明显成本替代优势，但难抵基本面弱势，价格承压回落，替代红利难以兑现。新能源方面，正极材料产量持续小幅环增，8月三元正极材料产量91090吨，环比增加2.1%，下游企业采买意愿偏弱，以刚需采购为主。
　　成本利润：一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨，利润-12.80%；一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨，利润-9.70%；外采硫酸镍生产电积镍成本146483元/吨，利润-13.60%；外采MHP生产电积镍成本140574元/吨，利润-9.90%；外采高冰镍生产电积镍成本139627元/吨，利润-9.30%。
　　库存方面：本周上期所沪镍库存110552吨，上周为111399吨；LME镍库存274320吨，上周为270768；上海保税区镍库存1900吨，上周为1400吨；中国（含保税区）精炼镍库存112395吨，上周为112811吨。
　　策略
　　关注印尼RKAB中期配额及美国15-16日FOMC会议。当前供需情况持续偏弱，政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动，中东局势持续反复、印尼政策预期放宽、美元震荡及高位库存压制上方空间，下方冶炼成本与低利润有所支撑，镍价预计持续震荡，注意控制仓位，并关注印尼配额后续情况及来自宏观面、有色面的联动涨跌。
　　单边：无
　　跨期：无
　　跨品种：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复
　　不锈钢：期货盘面持续下探创近月新低，原料成本下降拖累价格
　　市场分析
　　价格方面：本周不锈钢期货主力合约受宏观、原料价格及市场消息影响震荡下跌：周初开盘13,845元/吨，周五收盘13,580元/吨，周跌1.84%，周内最高触及13,945元/吨。现货方面，周初受镍铁端供给扰动消息影响，市场情绪短暂修复，期货反弹一度提振下游采购情绪，成交出现阶段性回暖；周中盘面反弹乏力，市场转为观望，交投迅速转淡。终端补库行为与盘面情绪高度同步，“金九银十”旺季预期落空，前置备货未如期启动，刚需疲软态势延续，偏弱格局进一步加深。本周主流钢厂挺价明显松动，报价接连下调，贸易商主动降库出货，叠加9月钢厂排产虽有回落但终端需求缺位，社会库存由平稳转为小幅累库，现货价格跟随盘面进一步走低，钢厂持续处于成本倒挂格局，整体承压运行态势不改。
　　宏观方面：本周海外明显转鹰，本周海外宏观明显转鹰，美国8月PPI同比升至5.4%、核心CPI环比0.3%高于预期，叠加强就业和中东能源危机，高燃料价格推动通胀预期，市场对9月加息25bp的预期升至约85%，10年期美债收益率一度逼近5%，对镍及有色风险偏好形成明显压制；中东方面，风险持续扩散，硫磺继续支撑湿法成本；国内方面，8月出口同比增长25%、进口增长28.2%，出口制造仍强，但CPI、PPI回升主要由能源和有色原料推动，黑色价格环比仍弱，说明地产、建筑和传统工业需求尚未明显修复。
　　供需：不锈钢已进入传统旺季，然旺季需求仍待验证，中秋、国庆前的大规模备货仍未展开。基本面方面，欧盟新版钢铁贸易机制落地，设定不锈钢配额及上调配额外关税，并设定”熔炼与浇铸”原产地规则限制。国务院印发《城市更新“十五五”规划》，引导城市建设复合转型，推动城市更新万亿投资。供给端，钢厂