投资要点：
　　公司发布2026上半年业绩报告。2026H1公司营收59.50亿元（-27.8%），归母净利润4.42亿元（-56.62%），扣非归母净利润3.61亿元（-61.71%）；其中2026Q2实现收入32.97亿元（-31.2%），归母净利润2.87亿元（-59.6%）。
　　经销渠道优化调整，产品端核心品类承压，衣柜及木门毛利率逆势提升。分渠道看，2026H1经销/直营渠道分别实现营收44.80/2.97亿元，同比-26.9%/-16.1%，毛利率35.9%/52.4%，同比-0.5/-4.1pct，毛利端降幅较小，经销渠道优化调整，集中于盈利门店升级改造与新业态拓展；大宗渠道实现营收6.55亿元，同比-50.7%，毛利率22.9%，同比-4.8pct，收入下降但应收账款风险敞口有效收窄。分产品看，2026H1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他业务分别实现营收17.5/27.8/3.4/3.8/4.5亿元，同比-27.4%/-34.5%/-32.6%/-15.7%/+2.4%；毛利率分别为31.6%/43.1%/28.0%/30.4%/13.7%，同比-0.8/+1.7/-0.3/+3.2/-9.2pct，衣柜及木门业务毛利率同比提升，展现出较强的产品结构优化能力。
　　毛利率基本持平，期间费用率大幅抬升挤压利润。2026H1综合毛利率35.9%（（-0.4pct），降幅较小展现出较强成本管控能力。费用端，期间费用率合计28.5%（（+9.1pct），其中销售/管理费用率分别为12.9%/9.7%，同比+2.8/+2.4pct，上升主要源于收入减少后固定开支分摊减弱，财务费用率0.8%，同比+4.1pct，主要受汇兑损益影响。综合作用下，归母净利率降至7.4%（-4.9pct），处于近年低位。
　　深化改革与数智化升级，积极布局存量房旧改市场。公司自2025年启动“再创业”改革，推进组织重塑与市场化经营机制，合资业务改革试点从年初家扩容至9家，以“权责利对等”的合伙人机制下放经营权，随着稳定期的来临，效率与红利或将逐步释放。2026年为公司AI战略元年，营销端搭建起覆盖获客、转化、运营的AI工具矩阵，设计端打造智家云AI设计全套功能。公司在定制家居领域的品牌、渠道优势显著，未来随行业需求修复有望释放利润弹性。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为16.40、18.41、20.07亿元，同比17.9%、+12.3%、+9.0%，对应2026年9月10日收盘价的PE为11.2、10.0、9.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求复苏不及预期；地产销售持续下行；渠道改革推进慢于预期