事件：披露中报，行业仍处于探底阶段。上半年，公司实现营业收入59.5亿元，同比-27.79%；实现归母净利润4.42亿元，同比-56.62%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比-61.71%；Q2单季度，实现营业收入32.97亿元，同比-31.22%；实现归母净利润2.87亿元，同比-59.6%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比-62.7%；
　　负规模效应下盈利承压。上半年，毛利率同比-0.37pp至35.87%；销售净利率同比-4.9pp至7.49%。期间费用率同比+9.14pp至28.47%；其中，销售费用率+2.76pp至12.91%;管理费用率同比+2.4pp至9.7%;研发费用率同比-0.11pp至5.09%;财务费用率同比+4.08pp至0.76%。26Q2毛利率同比-1.12pp至36.52%；销售净利率同比-6.06pp至8.79%。期间费用率同比+9.15pp至26.73%；其中，销售费用率+3.08pp至12.13%;管理费用率同比+3.32pp至9.42%;研发费用率同比-0.78pp至4.75%;财务费用率同比+3.53pp至0.43%。
　　分渠道看，零售渠道降幅低于大宗渠道。
　　1）零售渠道：上半年，经销渠道收入44.8亿元，同比-26.93%，毛利率35.94%，同比-0.53pcts；直营渠道收入2.97亿元，同比-16.06%，毛利率52.4%，同比-4.11pcts。26Q2经销渠道收入25.79%，同比-27.25%，直营渠道收入1.52亿元，同比-19.80%。
　　2）大宗渠道：上半年，收入6.55亿元，同比-50.74%，毛利率22.94%，同比-4.76pcts。26Q2收入2.76亿元，同比-66.92%。
　　分品类看，衣柜及配套产品下滑较大。
　　1）橱柜：上半年收入17.48亿元，同比-27.37%，毛利率31.55%，同比-0.77pcts；26Q2收入10.14亿元，同比-29.09%。
　　2）衣柜及配套：上半年收入27.76亿元，同比-34.51%，毛利率43.1%，同比+1.71pcts；26Q2收入15亿元，同比-38.48%。
　　3）卫浴：上半年收入3.36亿元，同比-32.86%，毛利率28.04%，同比-0.25pcts；26Q2收入1.7亿元，同比-38.74%。
　　4）木门：上半年收入3.81亿元，同比-15.72%，毛利率30.37%，同比+3.17pcts；26Q2收入1.96亿元，同比-15.78%。
　　存货周转效率下降。上半年，实现经营现金流0.92亿元，同比-94.45%；经营现金流/经营活动净收益比值为26.59%；销售现金流/营业收入同比-0.02pp至116.67%;净营业周期19.48天，同比上升12.71天；其中，存货周转天数32.35天；同比上升6.03天；应收账款周转天数41.54天；同比上升14.48天；应付账款周转天数54.42天；同比上升7.82天。
　　投资建议：短期看，定制行业仍处于探底过程；中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式下经营韧性优于行业。考虑中报业绩不及预期且规模不经济，叠加市场需求较为疲软，下调盈利预测，我们预期公司2026-2028年归母净利润为13.3、14.5、15.4亿元，（前次预测为26-27年收入186、195亿元；归母净利润为26.5、28.6亿元），对应PE14、13、12X，考虑行业需求疲弱，“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。