公司发布2026年中报：26H1实现营业收入59.50亿元/同比-27.8%，归母净利润4.42亿元/同比-56.62%，扣非归母净利润3.61亿元/同比-61.71%，符合此前业绩预告指引。其中26Q2实现营业收入32.97亿元/同比-31.2%，归母净利润2.87亿元/同比-59.6%。公司上半年经营承压，我们判断主要由于：1）终端需求较弱，行业竞争加剧，核心产品营收及毛利率承压；2）去年同期“以旧换新”高基数；3）营收下降致使成本及费用端固定开支分摊效应减弱，影响盈利表现。展望后续，我们认为公司在定制家居领域的品牌、渠道优势显著，持续推动业务转型升级以开拓存量房旧改市场，未来随行业需求修复有望释放利润弹性，维持“增持”评级。
　　零售渠道推动门店升级，大宗业务积极探索增量市场
　　分渠道看：1）26H1经销/直营渠道分别实现营收44.80/2.97亿元，同比-26.9%/-16.1%，毛利率35.9%/52.4%，同比-0.5/-4.1pct；经销渠道重点投入盈利门店升级改造及新业态拓展，毛利端降幅较小，直营渠道持续推动大家居转型。门店方面，截至26H1末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486家，对比25年末合计净关442家，持续推进渠道优化调整。2）大宗渠道实现营收6.55亿元/同比-50.7%，毛利率22.9%/同比-4.8pct，收入下降但应收账款风险敞口有效收窄；在毛坯房交付占比回升趋势下，积极探索精装修市场等增量方向。
　　内需承压下核心产品营收下滑，衣柜及木门毛利率提升
　　分产品看，公司26H1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他业务分别实现营收17.5/27.8/3.6/3.8/4.5亿元，同比-27.4%/-34.5%/-32.9%/-15.7%/+2.4%，核心产品营收承压；毛利率分别为31.6%/43.1%/28.0%/30.4%/13.7%，同比-0.8/+1.7/-0.3/+3.2/-9.2pct，衣柜及木门业务毛利率同比提升。据国家统计局，26H1住宅竣工面积/新开工面积同比-25.3%/-24.1%，带动家居行业进入深度调整周期；需求端从新房驱动转向存量驱动、消费结构K型分化，供给端行业出清加速、集中度缓慢提升；公司持续深化内部改革，夯实品牌、渠道优势，推动AI数智化赋能经营提质增效，我们认为公司经营弹性充足。
　　26H1毛利率同比-0.4pct，期间费用率同比+9.1pct
　　26H1公司综合毛利率35.9%/同比-0.4pct，我们认为主要受行业竞争加剧及制造端固定成本摊薄效应减弱影响。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.7%/5.1%/0.8%，同比+2.8/+2.4/-0.1/+4.1pct，我们认为销售、管理费用率提升主因营收下滑致使对固定开支分摊效应减弱，财务费用率提升主要受汇兑损益影响；合计期间费用率28.5%/同比+9.1pct。此外，公司26H1实现0.89亿元公允价值变动收益及0.48亿元投资收益，为利润端贡献积极增量。综合影响下，26H1归母净利率为7.4%/同比-4.9pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到终端需求有待复苏，我们下调26-28年收入预测并上调期间费用率预测；同时，考虑到产品结构有所变化，我们下调26-28年毛利率预测。预计26-28年归母净利润为12.97/15.01/17.33亿元（前值23.27/25.29/27.24亿元，下调44.3%/40.7%/36.4%），对应EPS为2.14/2.48/2.86元。考虑到公司利润端弹性有待逐步释放，我们切换至27年估值；参考可比公司Wind一致预期为27年13倍PE，公司大家居战略领先，同时积极推动组织变革，中长期有望逐步释放经营弹性，给予公司27年17倍PE，目标价42.16元（前值61.12元，基于26年16倍PE，EPS为3.82元），维持“增持”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期