本报告导读：
　　汇兑损失拖累利润，公司深化大家居3.0，多渠道布局与流量精细化运营。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。预计2026-2028年公司EPS2.16/2.89/3.04元（2026-2028年原值为3.18/3.62/3.97元）。参考行业平均，考虑公司作为家居龙头、多渠道布局产生的估值溢价，给予公司2026年18XPE，调整目标价至38.88元，维持“增持”评级。
　　行业调整收入承压，汇兑损失拖累利润。2026Q2公司营业收入32.97亿元，同比-31.2%；收入承压主要受行业深度调整影响、加之同期“以旧换新”政策基数较高所致。归母/扣非净利润2.87/2.52亿元，同比-59.6%/-62.7%，利润承压系费用率承压，销售/管理/财务费用率分别12.1%/9.4%/0.4%，同比+3.1/+3.3/3.5pct；其中，2026H1汇兑损益1.24亿元，较同期增加3.25亿元。
　　深化大家居3.0，全品类升级布局。公司依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存。全品类产品完成ENF环保标准升级，以极致环保构筑品质壁垒；推出菲思卡尔“499”战略定价切入刚需赛道，倒逼全链路成本效率优化。2026H1公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别17.5/27.8/3.4/3.8亿元，同比27.4%/-34.5%/-32.9%/-15.7%。
　　多渠道布局与流量精细化运营，海外业务增长良好。公司主动切入整装、家装公司、设计师等前置流量渠道；其中铂尼思专注整装渠道，2026H1门店615家，较25年末净增加37家。2026H1公司直营/经销/大宗业务收入分别3.0/44.8/6.6亿元，同比-16.1%/-26.9%/50.7%；大宗业务主动优化订单及客户结构，收入下滑但应收账款风险敞口收窄，毛坯房交付占比回升。海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速；品牌门店覆盖全球72个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。
　　改革激活内生动力，坚持高比例分红。公司围绕“再创业”进一步深化市场化改革，合资业务改革试点从7家扩容至9家。保持“年度分红+中期分红”的稳定回报机制，2026H1合计现金分红15亿元，25年中期及年度分已实施完毕红，并完成342.57万股回购股份注销，总股本缩减增厚每股收益，彰显高比例分红决心与股东回报诚意。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。