一、2026年以来，中国经济运行的核心特征可概括为“K型分化”：总量增长保持韧性，但结构高度分化，AI产业链与外需成为核心景气主线，传统经济部门则持续承压。结合宏微观视角来看，企业盈利广度略有改善，K型分化有初步收敛迹象，但增长依然主要由大宗商品价格、AI景气和外需驱动。
　　首先是宏观角度，环比视角下AI部门与传统部门基本面已出现边际收敛信号。7月制造业工业企业中14个行业利润累计同比增长为正，较一季度增加4个。8月“新订单-库存”PMI指标显示订单需求高于产成品库存，传统行业贡献更大，大企业PMI景气抬升，消费品行业和高耗能行业同步修复。
　　微观视角来看，AI不再是单一景气主线，但盈利周期回升缺乏内需板块的参与。A股盈利连续2个季度改善，而相比起一季度，二季度K型分化收敛体现在AI对营收贡献度的被动下降，非银、煤炭、石油石化拉动总盘子扩张；消费板块拖累减少，但拉动作用不足。不过从个股层面来看，企业盈利广度改善不及强度。这反映了一个问题，新质生产力虽逐步成为新增长极，但大量企业和居民可能被排除在AI繁荣之外，经济修复式增长面临阻力。
　　往后看，K型分化收敛有两条路径——一是下端向上，即政策与总需求修复带动传统部门改善，居民资产负债表疲弱仍是底层约束；二是上端向下，即AI和实物资产景气回落，以风险释放方式收敛。二季度经济边际走弱背景下，7-8月政策集中发力于地产、新老基建和消费等领域，下半年需观察财政发力能否形成新的实物工作量；未来观察盈利广度和质量比增速更重要。
　　二、中观景气跟踪：外贸维持韧性。近期原油期货价格冲高至100美元/桶以上，进口油轮运价指数7月后明显上行。港口集装箱吞吐量整体波动，9月6日当周同比+4.89%，前一周同比为-4.07%。基建方面，极端气候消退后高频数据季节性回升，但整体温和。9月11日当周水泥发运率环比修复1.5个百分点至40.4%，石油沥青装置开工率低位修复0.8个百分点至22.2%，全钢胎轮胎开工率环比下降0.4个百分点至63.53%。
　　三、大类资产观察：截至9月11日，本周A股整体处于磨底休整状态。国内层面，工业和信息化部9月7日印发《信息通信行业发展“十五五”规划》。9月10日商务部新闻发言人黄玲表示中美双方经贸团队认真落实两国元首北京会晤达成的共识，正在就300亿美元对等降税框架安排进行磋商，争取早日落地实施。海外层面，美国8月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，符合市场预期，高于7月的0.1%；同比上涨3.4%，与7月持平。
　　风险提示：地缘局势变化、技术革命被证伪并引发危机、政策落地不及预期等