【申购建议】 
　　公司是中国领先的AI基础设施软件提供商，主要通过向企业及政府客户销售AI与大数据基础设施软件产品及相关服务产生收入。公司构建了覆盖数据全生命周期的新一代AI基础设施软件矩阵，涵盖大数据与云基础设施平台（TDH、TDC）、分布式数据库（ArgoDB、KunDB）、数据开发与治理工具（TDS）、面向大模型与机器学习运维的AI平台（LLMOps、MLOps及Sophon）及知识平台（TKH），形成从数据到知识、从模型到应用的端到端解决方案。截至2026年3月31日，公司产品及解决方案已在金融、政府、能源、医疗健康、交通、制造等十余个行业落地，服务超过1,800家客户，其中105家为《财富》中国500强企业。公司已于2022年10月在上交所科创板上市（688031.SH），本次赴港发行H股实现“A+H”双重上市。
　　据弗若斯特沙利文资料，按收入计，星环科技为2025年中国第五大AI基础设施软件提供商，市场份额约2.7%。公司技术积累深厚，是全球首家通过TPCDS基准测试及官方审计的数据库企业，亦是首家入选Gartner《数据仓库与数据管理解决方案魔力象限》的中国企业，产品性能与自主可控能力获国际权威机构认可。
　　财务方面，2023年、2024年及2025年公司收入分别为4.91亿元、3.71亿元及4.47亿元，2024年受客户采购节奏及项目实施周期影响同比下滑24.4%，2025年重回增长、同比提升20.6%；毛利率分别为52.3%、48.2%及52.8%。公司仍处投入期，期内亏损分别为2.89亿元、3.44亿元及2.45亿元，呈逐年收窄趋势。2026年上半年实现收入1.74亿元，同比增长14.1%，毛利率提升至47.4%，亏损收窄。
　　AI基础设施软件是AI产业发展的底层支撑，受益于各行业智能化转型与信创自主可控双重驱动，长期成长空间广阔。公司作为行业头部企业，具备技术壁垒与先发优势，商业化稳步推进、亏损持续收窄。估值方面，本次H股发行价区间49.00-61.00港元，对应公司整体市值约159-161亿港元，较A股昨日收盘价(110.17元，约128.50港元）存在约50%-60%的折让，为投资者提供相对估值安全边际。但公司尚未实现盈利、估值处于较高水平，且AI基础设施软件市场竞争激烈。综上，投资人需谨慎参与认购。