事件：公司2026H1实现营收45.10亿元，同比+33.11%，实现归母净利润4.00亿元，同比-16.60%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比-15.22%。
　　点评：业绩符合预期。2026上半年储能电池高景气+动力电池稳健增长带动公司负极材料供不应求，公司出货及营收大幅提升，公司负极材料出货量约19.9万吨，同比增长约41%，但焦类原料、石墨化外协涨价，叠加产品调价滞后，负极毛利率同比下滑，碳素制品业务亦受原料涨价拖累盈利。公司加速一体化产能建设，银行借款增加+可转债发行推高利息支出，进一步压制当期业绩，中长期一体化落地有望降低外协依赖、修复盈利。
　　下半年盈利修复，一体化产能贡献降本弹性。需求端，储能与动力电池行业维持高景气，负极供需格局持续优化，产品顺价空间有望逐步释放；供给端，公司建成覆盖原材料预处理、造粒、预碳化、石墨化、炭化至成品加工的全工序一体化生产体系，是行业内少数实现全链条自主可控的人造石墨负极材料企业，依托多年生产实践积累的全工序成本管控能力与一体化生产模式，具备突出的产能、成本双重竞争优势，公司山西四期一体化产能预计于四季度投产，石墨化自供率将显著提升，减少外协加工依赖，优化单位盈利水平。但仍需警惕上游原材料价格波动、行业竞争加剧等潜在风险。公司将持续跟踪市场变化，灵活调整经营策略，推动毛利率逐季修复。
　　股权激励彰显长期发展信心。公司推出限制性股票激励计划，激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过115.00万股，约占公司股本总额的0.32%；考核以2026年为基数，2027-2028年营收、净利润增速均分别不低于30%、65%，彰显管理层对中长期成长的信心。本次考核目标综合考量行业竞争格局、产能投放节奏、历史经营水平与公司战略规划，兼顾稳健经营与激励有效性。产能端，山西四期、五期一体化产能有序建设，其中四期预计2026Q4投产、五期预计2027年上半年投产，在行业高景气、产品供需偏紧背景下，自有产能落地有望持续贡献业绩增量；产品端，公司持续布局差异化负极产品，推进设备、工艺及原材料创新，有望持续缓释成本压力，打开产品应用空间，提供业绩增长内生动力；行业端，负极赛道基本面维持高景气，公司公告所引用的第三方数据显示2026H1国内负极出货超190万吨，在高基数下同比增速仍优于去年同期，行业有望维持较高增长水平。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润11.24/19.57/24.29亿元，同比+19%/+74%/+24%，对应9月10日收盘价PE为17/10/8x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。