金融期货
　　【宏观贵金属】
　　从长周期看，中美博弈竞争与全球百年未有之大变局继续提振黄金的避险需求和储备分散化需求，我们确认金价继续运行在2016年以来的第三轮大牛市当中，金价显著回调后中国央行加速增持黄金储备以及关键支撑附近民间投资热情回暖是为明证。从中周期看，原油市场库存显著减少的事实以及美伊在关键议题上的根本性分歧为国际油价提供底部支撑，AI投资热潮与中东伊朗局势一方面增强美国经济动能并稳定就业市场另一方面推高美国通胀压力，欧美央行集体紧缩削弱贵金属的流动性属性并抑制工业贵金属的工业需求预期，在这一利空因素消除之前贵金属市场或难以启动新一轮涨势，我们预计2026年下半年美欧日央行均有启动加息或再次加息的可能性。从短周期看，7月底特朗普再次TACO意味着中期选举逼近和弹药库存消耗对美国军事行动的约束越来越强，短期内中东伊朗局势缓和的概率比较大，这有可能抑制原油价格并缓和美联储紧缩预期，从而为贵金属反弹提供时间窗口。鉴于黄金中期底部区间大致探明但欧美央行紧缩压力未消，我们建议配置型投资者继续以定投方式超配黄金，投资型投资者宜持宽幅震荡思路参与交易，关注3900-4100美元/盎司附近的做多机会，白银等工业贵金属整体上跟随黄金波动。
　　【国债】
　　9月是传统债市偏弱月份，近十年来债市在9月出现调整的比例为70%，主要是由于9月容易出现地方债集中放量和稳增长政策加码，带来供给冲击、流动性扰动以及宽信用预期升温。但考虑8月下旬以来市场已提前抢跑止盈，说明市场情绪较为理性谨慎，多头端并不算十分拥挤，另外从财政部态度看，其对于政府债发行进度的要求并没有特别紧迫，短期的供给压力或低于市场预期，叠加实体信贷需求依然偏弱，资产荒格局难改，债市调整风险或较为有限。整体来看，9月债市面临资金面和供给端带来的短期冲击，但实际压力可能小于预期，且市场已经提前反应，提供了一定的安全垫，另外目前基本面延续偏弱，宽松货币取向和资产荒格局难改，中长期牛市基础依然坚固，若出现调整则建议积极配置。
　　【股指】
　　外围市场方面，美国ADP就业人数录得3.8万人，低于预期4.8和前值4.6万人，加息概率有所下滑，周四凌晨黄金、外围资本市场迎来反弹，后续仍需关注非农数据与经济数据的披露情况。国内方面，近期上市公司半年报披露完成，全A上半年归母净利润同比增长达到15.31%，较一季度增幅再度走扩，分板块来看，31个申万一级行业中，有12个板块净利润同比下滑，16个板块表现为同比降幅扩大或者增幅收窄，主要是和传统消费相关的板块。而从盘面来看，近期市场缩量震荡运行，板块分化明显，市场分歧依然存在，情绪上较为谨慎，短期行情预计仍以结构性轮动为主。考虑到上证指数触及4000附近的关键点位，现阶段不建议高位追涨，多单持有者可按兵不动，观察上证是否能够有效放量站上4000点，同时关注9月美国就业数据情况。