在低利率与低利差环境中，传统的持有至到期策略难以满足收益诉求，如何利用ETF的制度特性增厚收益、提升资金效率，成为越来越多投资者关注的方向。本报告作为系列第二篇，在首篇产品生态与市场格局的基础上，从实战角度出发，系统梳理信用债ETF的四种核心套利策略——波段套利、折溢价套利、节假日组合套利与质押增厚套利，分别对应“方向判断的钱”“价差回归的钱”“制度规则的钱”与“杠杆息差的钱”四种盈利逻辑。
　　套利的基础源于信用债ETF独特的制度安排：一级市场申赎与二级市场买卖双渠道定价、T+0日内回转交易、质押式回购功能以及以实物申赎为主的运作模式，为跨市场套利与杠杆操作提供了空间。
　　波段套利以升贴水率为核心择时指标，以公司债ETF为例进行策略构建，采用“10bp贴水+30日最大贴水”双重确认买入信号，以贴水转正作为卖出信号。回测显示，2025年1月至2026年9月期间，该策略在公司债ETF上共触发6次信号，胜率100%，平均超额收益约24BP。
　　折溢价套利依托申赎机制，溢价时申购卖出（正套）、折价时买入赎回（反套），实物申赎类产品适合正套，现金申赎类产品适合反套。以公司债ETF为例，T日一级市场申购的实际成本锚定T+1日净值，若以T日收盘价于二级市场卖出，单次套利收益可近似表示为（T日收盘价-T+1日净值）/T+1日净值。全年20次操作、单次收益5BP"的假设情景下，策略理论上可贡献约1个百分点的收益增厚；叠加公司债ETF约2%以上的票息收益，专户整体收益理论上可达3%-4%区间。（上述测算为情景推演，实际收益存在不确定性。）
　　节假日组合套利利用逆回购与信用债ETF双重计息规则，在长假窗口以同一笔资金获取逆回购利息与债券票息双份收益。以2025年国庆中秋8天长假为例，以204001（1天期国债逆回购）+511030（公司债ETF）组合进行测算，将3YAAA企业债收益率曲线作为比较基准，组合超额收益约4.42BP。
　　质押增厚套利通过将ETF份额质押入库融入资金后再投资，放大票息收益。以100万元本金、质押率60%、融资成本GC001按1.5%测算，初始持仓静态收益率1.96%，一轮质押静态收益率提升至2.24%，相比不做质押回购增厚约28BP。从理论极限来看，随质押轮次增加，杠杆率趋近250%，静态收益率逐步逼近约2.65%，约增厚69BP收益。但实操中该上限难以触及，机构杠杆率上限普遍为200%左右，因此，质押增厚策略的实际收益空间主要受制于产品端杠杆率约束与融资成本，而非质押轮次本身。
　　风险提示。1.策略模型风险。2.交易成本与执行风险。3.数据与回测局限性