核心观点
　　8月上半月和下半月机构行为出现显著差别：上半月广义基金延续大幅冲刺，尤其是公募持续大额买入，券商行为开始钝化，银行体系是超长利率的最大卖盘，保险则是平配超长地方债；下半月利率出现调整，配置盘开始发力，保险加速配置超长国债和超长地方债，中小行大幅承接，大行持续增配短端的同时对超长的卖出减弱，其他类机构表现平稳无惧调整，券商带头卖出导致交易盘整体出现预防式止盈。
　　展望未来，过去两年9月广义基金都是季节性卖出，因此今年9月的债券市场，第一看广义基金行为，第二看保险。广义基金卖券与否，还是要跟随宏观面进行演绎，在增量政策不足、负债端足够稳定（近期纯债基金申购量增大）的背景下，我们认为即使有预防性止盈，也只会是短期行为；其次是保险，决定了债牛趋势的稳定性，我们认为有三个逻辑支撑保险继续增配超长，即负债的考核、抢跑明年上半年的配置压力、前8个月的增配还是不够，因此我们继续对债市保持乐观态度。具体来看，我们首先推荐久期策略，期限越长越好，其次是7-20y国债和7-10y国开，以及5-7y二永债。
　　大行买短卖长，中小行高抛低吸。本月大行整体买短卖长，但对7-10y地方债大幅买入以及超长地方债卖出力度的环比下行进一步证明大行并不看空债市，反而是在不同期限和品种间寻找做多空间。本月利率出现调整时，中小行出现数次大额买入（单日增持超长200亿元以上），说明中小行整体多头情绪较为浓厚，无惧调整。
　　保险积极增配超长地方债。保险逢调整大额买入的行为体现其积极看多的态度，即利率调整提供了良好的买入机会。月中保险对超长地方债的买入额度出现一定下行，但保险行为需要关注其持续性，中下旬保险再度逆势增配也说明保险整体处于看多的买入趋势中。
　　券商出现卖出，兑现前期利润。8月券商对超长利率的情绪显著减弱，是本月利率调整时期的最主要卖盘。一方面短期没有增量利好，另一方面前期券商大幅做多，获利盘重，存在止盈和规避风险的诉求。
　　公募基金延续做多超长，节奏前高后低。从节奏上看，基金本月对利率买入体现为前高后低。但从量级来看，下半月公募基金对超长的卖出幅度也相对较小，说明当前公募基金也并没有出现转向。
　　其他类买盘延续高位。从品种来看，对超长国债、超长地方债均超季节性买入，对各期限非金信用和1-10y二永也同样延续较强买盘。
　　风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。