核心观点
　　今年以来政府债发行进度整体偏慢，如果政府债供给加速，债市是否需要担忧？我们认为，整体来看，供给端扰动对债市的影响偏中性。其一，历史经验判断，政府债供给放量与长端利率之间不存在稳定对应关系。其二，政府债供给能否转化为债市压力，本质上取决于金融机构资负情况。目前社融增速低于M2同比，金融机构负债端资金充裕，对政府债承接能力较强。其三，政府债供给压力是否转化为对资金面和利率的压力，还取决于央行的流动性配合，基本面较弱情形下，稳增长诉求下央行还是优先呵护流动性。
　　国债继续按照既定发行计划稳步推进，供给规模虽处于高位，但整体可预期，发行和净融资高点均出现在10月。我们预计9—12月国债发行规模约5.35万亿元，同比增加5357亿元；净融资约2.90万亿元，同比增加7999亿元。期限结构方面，预计9—12月发行10年以上一般国债1260亿元，剩余3280亿元超长期特别国债或主要集中于9—10月发行，阶段性供给压力相对集中，但超预期程度有限。
　　地方债发行节奏有望加快，主要增量取决于存量额度的盘活情况。若年内不再发行用于偿还存量债务的特殊再融资，预计9—12月地方债发行约2.66万亿元、净融资约1.76万亿元，同比分别增加541亿元和1887亿元；9—10月发行规模将处于年内高位。若年内进一步盘活约3000亿元额度用于偿还存量债务，新增供给可能集中在四季度，其中以11月放量最为明显。
　　债市复盘——资金面边际收敛后转为宽松，中长短下行。央行公开市场操作转向净回笼，资金整体宽松。沃什放鹰、地产新政、PMI边际回升、央行逆回购挂零、美伊冲突升温、首批政策性金融工具开始投放、20Y特别国债发飞等因素构成利空；资金宽松、央行8月买债500亿元、传闻政策性金融工具降息等因素利多债市。
　　久期跟踪——久期下行，分歧度下行。8月31日- 9月4日，公募基金久期较8月28日下行至4.80，周内久期先上后下。9月4日公募基金久期分歧度较8月28日下行至0.46，市场一致性预期上升。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性