投资要点:
　　伦康依隆妥单抗（EGFR/HER3双抗ADC）开启商业化元年，海外BMS 3项3期临床推进中。公司的宜泽康（伦康依隆妥单抗，BL-B01D1/iza-bren）于2026年6月获批晚期二线鼻咽癌、2026年7月获批用于复发或转移性食管鳞癌二线治疗，成为全球首款获批上市的双抗ADC。截至2026年8月，国内伦康依隆妥单抗的乳腺癌适应症已经递交NDA，11项3期临床中的2项已达到主要研究终点但尚未递交NDA。海外，BMS已在美国启动3项2/3期注册临床，覆盖三阴乳腺癌、EGFR突变NSCLC、尿路上皮癌等适应症，触发又一项2.5亿美元的里程碑，预计公司收到BMS总付款将达13亿美元。
　　头对头DS8201启动临床，T-Bren有望弯道超车成为新一代HER2-ADC。截至2026年8月，T-Bren在中国已开展8项3期注册临床研究，获得1项突破性疗法认定。公司已于2026年7月启动头对头DS-8201的2期临床，计划入组120例HR+/HER2低表达乳腺癌患者。
　　公司启动首个全球3期临床，DLL3 ADC冲击SCLC一线。DLL3ADCBL-M14D1在既往接受过一线治疗的晚期SCLC患者中，cORR达71.4%，DCR达100%，mPFS达8.1个月；在难治性NEC中，cORR为38.7%，6个月PFS率高达67.1%。2026年6月4日，公司启动了BL-M14D1用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的全球3期临床试验。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为23.36/22.75/33.60亿元，归母净利润分别为-9.71/-13.83/-9.85亿元。公司的伦康依隆妥单抗作为全球首个上市的双抗ADC适应症布局丰富、海外BMS持续推进临床，HER2 ADC、DLL3 ADC临床价值持续验证中，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；医保降价风险；持续经营风险；商业拓展不及预期；地缘政治风险；对标数据仅供参考。