事件：公司发布26H1中报，上半年实现收入5.45亿（-33.99%），归母净利-2.73亿（同比亏损扩大321.80%），扣非净利-2.87亿（同比亏损扩大274.82%），其中Q2单季度实现收入3.20亿（-34.72%），归母净利-1.72亿，扣非净利-1.77亿，亏损扩大。
　　业绩承压明显，系收入端下滑以及毛利率下降所致。上半年公司整体毛利率为59.35%，较上年同期下降8.06pct，主要系产品结构变化以及原材料价格上涨所致。营收端同比下滑，叠加毛利率下降，利润端亏损明显扩大。收入基数效应导致费用率大幅上升，上半年期间费用率为143.37%，较上年同期提升48.55pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为67.16%、16.80%、58.76%，较上年同期分别提升18.60pct、6.73pct、22.50pct。
　　传统网络安全业务恢复较弱，AI安全开始形成收入贡献。上半年网络安全产品收入4.10亿元（-42.96%），主要客户需求均有所承压；AI安全防护业务收入增长超130%，AI赋能安全业务直接收入超8000万元。公司持续推进AI与安全产品融合，相关能力已在大模型安全网关、大模型安全评估、API安全审计、天问大模型、AIMSS等产品中落地。AI帮助公司在多模态防护、告警研判、漏洞修复、数据保护等场景实现能力提升，加速用户安全体系向智能化主动防护升级。我们认为，公司有望受益AI安全新需求，同时依托AI提升产品竞争力。
　　智算云保持较快增长，成为业务结构中的核心亮点。上半年智算云产品收入1.31亿元（+27.90%）。公司围绕“安全+智算”双引擎持续完善产品布局，推出太行云5.0，以“融算一体”架构实现CPU、GPU异构算力及通算、智算资源统一调度；同时升级超融合产品，支持OpenClaw一键部署，并推出集算力、模型与安全能力一体的安全智能体一体机。当前智算云已覆盖大模型私有化部署、训练推理、智能体及知识库运营等场景。我们认为，智算云正成为公司新的增长支撑，与AI安全产品之间具备较强协同，有望受益于政企客户智算基础设施建设和国产化替代需求。
　　盈利预测与投资建议
　　受宏观经济影响，公司安全等业务表现不及预期，下调营收预期，上调费用率水平，我们预测公司26-28年EPS分别为-0.09/0.12/0.14元（原预测26-27年EPS为0.17/0.25元），考虑26年预测公司亏损，根据可比公司27年PE水平，我们给予公司27年60倍PE，对应目标价为7.20元，此前目标价为9.02元，下调为增持评级。
　　风险提示
　　AI安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧；商誉减值风险；政企采购预算不及预期对盈利预测和估值产生负面影响；