事项：
　　近期，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度，实现营业收入12.02亿元，同比下滑24.01%；归母净利润亏损2.35亿元，上年同期亏损1.69亿元；归母扣非净利润亏损2.52亿元，上年同期亏损1.85亿元。
　　评论：
　　营收短期承压，提质增效明显。2025年前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比减少24.01%，其中单Q3实现营业收入3.76亿元，同比下滑46.96%，有明显下降，主要原因是受项目确收进展影响以及去年三季度相对基数较高。利润方面，2025年前三季度归母净利润亏损2.35亿元，上年同期亏损1.69亿元，主要受单三季度收入下滑影响，但公司仍然持续推进提质增效战略，控费有效，其中研发费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.05%、6.48%、17.23%。
　　云计算战略持续推进，收效明显。公司智算云产品提供通用算力到智能算力的全栈云能力，覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵，智算云场景覆盖广，落地快。2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59%。
　　前沿布局量子科技。2018年，公司开始在量子科技领域投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。此外，公司与信通量子也达成了战略合作，逐步推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台适配，处于推进应用试点阶段，有望在运营商等行业实现规模化落地。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中。
　　投资建议：考虑2025年公司三季度营收和利润承压，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为29.00/30.89/32.95亿元（2025-27年原值为30.01/31.91/33.920亿元），对应增速2.8%/6.5%/6.7%；归母净利润为1.39/2.26/2.85亿元（2025-27年原值为1.80/2.61/3.19亿元），同比分别为67.3%/62.8%/26.2%；对应EPS（摊薄）分别为0.12/0.19/0.24元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年4.8x PS，对应目标价12.57元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。