投资要点：
　　事件：公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营收12.02亿元，同比下滑24.01%；归母净利润亏损2.35亿元，上年同期亏损1.69亿元；扣非净利润亏损2.52亿元，上年同期亏损1.85亿元。2025年Q3单季，公司实现营业收入3.76亿元，同比下降46.96%；归母净利润亏损1.71亿元，上年同期盈利0.36亿元；扣非净利润亏损1.75亿元，上年同期盈利0.31亿元。
　　业绩受项目实施进度影响，智算云产品收入增长。公司2025年前三季度营收波动主要受2025Q3单季部分项目实施进度影响，2025Q3单季已签订单加中标未签订单同比增长，全年预计乐观。分行业来看，2025年前三季度，公司运营商、交通行业营业收入同比增长13.14%、18.73%；分产品来看，公司智算云产品（包含云计算、智算云平台与智算一体机）收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增长7.59%。预计公司今年全年智算云收入增长10%左右，明年期待更大比例增长。
　　推进提质增效，毛利率持续提升。2025年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为51.81%、11.16%、38.02%，同比变动+9.71pcts、+0.91pcts、+4.01pcts；期间费用总计同比下降11.13%，公司持续推进提质增效战略，控费成效显著。公司毛利率2025年前三季度为63.62%，2024年度为61.04%，2023年度为60.19%，毛利率水平持续提升。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为-4.39亿元，上年同期为-2.95亿元，主要因为销售收款同比减少。
　　 “安全+智算”双轮驱动，持续布局新兴领域。1）在网络安全领域：公司持续巩固“一专多强”技术能力，深耕防火墙、入侵检测、云安全等网络安全核心产品，在“十五五”规划期间，公司将抓住信创安全、数据安全、工业互联网安全、AI+安全等重点领域的商机机会；2）在云计算领域：公司已形成“超融合-桌面云-企业云-智算云”递进式产品矩阵，智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证，智算云新赛道打造公司第二成长曲线；3）在新兴领域：公司2018年开始在量子计算领域投入和布局，与信通量子达成了战略合作，推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台深度适配，并推进省市移动公司应用试点。公司围绕信通量子的政企客户需求，打造量子技术和VPN结合的新形态产品，极大提升加密传输技术。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.44/2.09/2.74亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；销售回款不及预期；网安同业竞争加剧。