事件：公司发布2025年年报，实现营收25.72亿元，同比下降8.81%；归母净利润7422万元，同比下降10.59%；扣非净利润3196万元，同比下降40.76%。
　　持续优化下游结构，智算云收入占比明显提升。全年收入下降主要系政府客户需求波动影响；扣除股份支付影响后，净利润为9177万元，同比增长234.93%。分产品来看，2025年智算云产品实现营业收入4.04亿元，同比增长57.95%，占营业收入比重提升至15.70%；网络安全产品实现营业收入21.52亿元，同比下降15.62%。分行业来看，2025年公司政府及事业单位实现营业收入9.79亿元，同比下降23.24%；国有企业、商业及其他业务分别实现营业收入9.09亿元、6.68亿元，同比增长5.17%、0.25%。
　　毛利率提升，推出员工持股计划激发核心员工。2025年，毛利率、净利率分别为66.30%、2.86%，同比变动+5.27pcts、-0.09个百分点。分产品来看，网络安全、智算云产品毛利率分别为70.52%、44.58%，同比提升7.57、2.18个百分点。费用率方面，公司全年费用总计同比下降3.28%，销售、管理、财务费用率分别为33.57%、6.84%、0.12%，同比提升0.61、2.29、0.20个百分点；研发费用为6.05亿元，占营业收入的比重为23.53%。公司推出最新一期员工持股计划，进一步绑定核心员工，激发成长动力，面向不超过260人，股票总规模不超过1200万股，受让价格为3.88元/股；解锁100%需满足：2026/2027/2028年的营收相对于2025年分别增长22%、33%、44%，或剔除股份支付费用影响的归母利润相对于2025年分别增长30%、40%、50%。
　　积极布局AI+安全，智算云驱动第二增长曲线。1）网络安全业务：积极布局AI+安全，围绕大模型和智能体，提供从模型训练、部署到应用的全周期风险管控，2025年发布大模型多模态安全防护网关、大模型安全评估系统、大模型数据安全监测系统、OpenClaw安全防护方案等多款AI安全解决方案，已在政府、金融、医疗、教育等行业实现规模化落地。2）智算云业务：提供从通算到智算的全栈云能力，2025年发布智算一体机，在政务、检察院、高校、科研院所、医疗、文旅、有色金属等场景落地应用，产品超额完成年度销售目标；同期发布天融信太行云5.0，首创“融算一体”架构，提供通算与智算统一调度与运营、模型全生命周期管理、OpenClaw一键部署等能力。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年报，预计2026-2028年归母净利润为1.00/1.25/1.50亿元，对应4月23日收盘价PE为91.4/73.2/61.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。