报告摘要
　　中国电动两轮车行业开创者，液冷技术树立耐用性标杆，机器人业务已从签约走到量产。公司是中国电动两轮车行业的开创者，1997年创立于浙江金华、2023年10月成功登陆港交所主板。产品端，公司自研的液冷电机可将电机工作温度降低38℃、搭载液冷电机的整车曾以连续骑行624小时、累计50006公里的全程直播测试创下吉尼斯世界纪录；渠道端，公司线下零售门店近1.4万家、覆盖全国339个城市，年销量稳定在300万量级。凭借电动两轮车在制造上的同源优势，公司前瞻布局具身智能机器人核心零部件，已与有鹿机器人、越疆科技签署战略合作，获得有鹿10万套关节模组及1万台机器人整机订单，联合研发的AI130S商用巡扫机器人于2026年7月首批量产下线，首条机器人产线已投产并进入产能爬坡阶段。
　　主业两轮车：行业需求稳定，海外与高端两轮车打开第二增长空间。截至2025年底全国电动自行车保有量已突破4亿辆，80%以上需求来自以旧换新，存量市场需求稳定；新国标自2025年9月1日起在生产环节实施，加速行业出清与集中。公司凭借能耗与耐用性领先的产品口碑和渠道纵深，2025年电动自行车收入36.06亿元（+19.5%），产品结构升级带动毛利率与净利率同步修复；公司同时为哈啰、滴滴青桔、美团三大共享出行平台供应整车，并携手嘟嘟换电布局换电服务。海外方面，公司2025年新进入7个国家市场，在泰国设立东南亚供应集成中心，目标2028年前跻身泰国市场前三。高端化方面，公司推出搭载中置电机、AI智能中控的高端电助力品牌LYVA，进军国内万元级电助力自行车市场。
　　机器人：两轮车技术底座向具身智能迁移，有鹿机器人合作进入量产交付阶段。公司作为电动两轮车企业在电机、电控、热管理、精密传动与规模制造上的积累与具身智能机器人高度相通，公司确立机器人产业链核心零部件供应商的定位。2025年11月公司与有鹿机器人签署战略合作协议，成为其高精度行星减速关节模组领域战略供应商，超10万套关节模组订单计划于2026年交付；2026年7月，双方联合研发的10000台AI130S商用巡扫机器人首批量产下线，预计2027年完成交付，公司并将液冷电机、无桥双轮毂差速控制、电涡流传感、行星减速驱动四项核心技术落地应用于该产品；2025年12月公司进一步与越疆科技签署战略合作协议，围绕具身四足及多足机器人提供关节电机模组、电池、轮胎等关键部件。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026/2027/2028年收入分别为57/65/75亿元，归母净利润分别为1.8/2.1/2.4亿元，对应PE分别为26/23/20x，考虑到公司机器人业务进入量产交付阶段，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期，具身机器人订单交付及收入确认不及预期。