昆仑万维持续推进AGI与AIGC核心战略，已形成覆盖底层模型、AI应用及海外内容业务的多元化布局。公司26H1实现营业收入53.59亿元（yoy+43.6%），归母净利润10.88亿元（yoy+227.2%），扣非归母净利润-4.58亿元（yoy+46.7%）；其中26Q2实现营业收入27.89亿元（yoy+41.6%，qoq+8.5%）；归母净利润19.75亿元，同比、环比均实现扭亏；扣非归母净利润4.34亿元（yoy+594.3%，qoq转盈）。收入高增长主因短剧业务带动，归母净利润大幅增长主要来自子公司艾捷科芯股权融资后产生14.79亿元非经常性投资收益。我们认为，公司短剧业务延续高增长，AI模型及应用商业化持续推进，维持“买入”评级。
　　海外短剧业务延续高增长，FreeReels领跑出海市场
　　公司海外短剧业务保持较快增长，已成为主营业务增长的重要支撑。根据SensorTower，26H1公司旗下FreeReels位列出海短剧APP下载量第一名，预估下载量突破2亿，用户日均使用时长超过60分钟；截至6月底，公司AI短剧平台业务单月流水已超过6500万美元，商业化规模持续扩大。同时，公司持续推进短剧内容生产与AI技术结合，DramaWeave 7月月度上新的剧集中超过90%的内容为AI生成。
　　AI全栈布局持续推进，算力芯片与模型能力形成协同
　　公司持续完善AI全栈布局，逐步构建覆盖底层算力、基础模型及上层应用的AI应用体系。底层方面，公司子公司艾捷科芯于2026年4月完成新一轮增资扩股，引入国家人工智能产业投资基金、长鑫芯聚等外部投资者，合计出资4.5亿元，对应估值超过40亿元，增资完成后公司持股比例约48.6%。模型层面，公司持续推进大模型能力迭代，围绕视频生成、音乐生成、世界模型及智能体等前沿方向持续加码，年内先后发布SkyReels-V4、MurekaV9.5、Matrix-Game 3.5世界模型及SkyClaw-v1.0 Agent模型，持续丰富AI模型能力矩阵，相关模型多次位列国际权威榜单测评前列。
　　多元AI应用加速落地，商业化持续推进
　　公司围绕AI办公、AI陪伴、AI游戏及AI端侧等多元场景加快产品落地，形成从底层模型到终端应用的完整转化链路。其中，AI办公智能体SkyworkSuper Agents持续完善办公自动化能力，功能已覆盖主要办公场景；AI陪伴产品Linky已覆盖全球多个市场，通过订阅及道具付费实现商业化；AI游戏《猫森小镇》依托Matrix-Game世界模型探索AI原生人机交互体验，研发测试工作有序进行；AI端侧产品Skywork Note上线仅7天后实现海外库存售罄，后续全系列Skywork智能硬件家族有望加速推出。
　　盈利预测与估值
　　公司AI产品矩阵商业化不断加深，随着AI短剧平台规模效应释放及营销投放效率优化，利润端有望逐步改善。我们上调公司2026-2028年公司收入预测至104.8/121.2/127.6亿元（前值84.8/89.2/88.6亿元，上调幅度23.6%/35.9%/44.0%），并综合考虑公司投资收益确认节奏、营销费用投入节奏，上调同期归母净利润预测至16.6/8.4/15.2亿元（前值为4.5/7.2/10.9亿元，上调幅度264.9%/16.7%/39.3%）。我们基于SOTP估值法测算公司目标市值823.1亿元（基于26年Opera 9.0XPS，短剧业务6.3XPS，大模型业务估值172.1亿元，投资业务95.4亿元），给予目标价64.05元（前值67.59元）。
　　风险提示：AI落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。