投资要点：
　　点评：公司26H1收入实现较快增长，AI短剧已成为最重要的增量业务；此外Opera保持稳健增长，各AI模型和应用体系持续迭代。我们认为，公司当前核心看点在于DramaWave、FreeReels与SkyProduction形成“平台+AI工业化生产”闭环，后续若投放效率和内容成本持续改善，AI短剧有望逐步实现利润兑现。
　　26H1收入高增，扣非利润仍处于投入期。公司26H1实现营业收入53.59亿元，同比增长43.55%；其中境外收入52.03亿元，同比增长51.21%，占总收入约97%。归母净利润10.88亿元，扣非归母净利润亏损4.58亿元，经营活动现金流净流出4.67亿元。归母利润改善主要受到艾捷科芯引入外部融资、公司股权被动稀释并确认14.79亿元投资收益影响。同期公司销售费用33.40亿元，同比增长82.75%，主要来自AI短剧平台市场推广及渠道手续费增长。我们认为，公司收入扩张已得到验证，但主营盈利改善仍需观察投放费用率改善和用户获取节奏。
　　AI短剧成为核心增长极，双平台分别切入不同市场、与AI生产体系逐步协同。26H1公司AI短剧平台收入15.35亿元，同比增长163.28%，占总收入约28.6%；毛利率67.49%，同比减少15.60pct，反映业务仍处于加大内容及获客投入的扩张阶段。公司披露，2026年6月底AI短剧平台单月流水超过6500万美元；其中FreeReels面向印度、东南亚和拉美等新兴市场，以免费内容和广告模式扩大用户规模，DramaWave重点覆盖高价值市场，强化付费转化。根据Sensor Tower报告，2026Q1全球短剧应用下载量超过8.5亿次，同比增长140%，内购收入约7.5亿美元，同比增长20%。格局方面，FreeReels以超过1亿次下载位居全球短剧应用下载首位；收入端仍由DramaBox和ReelShort领先，两者2026Q1内购收入均接近1.4亿美元，DramaWave则与NetShort、GoodShort处于追赶梯队。总体来看DramaWave追赶势头强劲，根据DataEye数据，2026H1海外AI剧百强的投放素材量达到152.08万组，NetShort和DramaWave分别占据31席、29席，合计占六成；2026年7月，DramaWave月度上新剧集中超过90%为AI生成。我们认为，公司已在全球AI短剧市场的下载获客和内容供给端确立头部位置，后续持续关注用户变现效率提高。
　　Opera提供稳健经营基础，底层模型与AI应用继续完善。2026H1 Opera实现营业收入3.54亿美元，同比增长24%；经调整后EBITDA为0.84亿美元，同比增长31%，2026Q2全球MAU达到2.88亿。公司同期推出SkyReels-V4、MurekaV9、Matrix-Game 3.0及SkyClaw-v1.0等模型，并通过SkyProduction整合多款视频模型，推进剧本、分镜、角色、场景至成片的一站式生产。我们认为，Opera的现金流和全球用户基础为公司AI投入提供支撑，而SkyProduction成为公司模型能力应用、商业化转化的重要阵地；此外可持续期待公司在AI原生游戏、AI音乐、社交以及具身智能等场景落地进展。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入为105.6/129.4/152.7亿元，归母净利润分别为-5.18/2.21/10.90亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：海外短剧竞争及投放成本上升，AI短剧内容表现不及预期，平台商业化及盈利改善慢于预期，AI研发投入较大，海外内容监管及汇率波动风险。