事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入53.59亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润10.88亿元，对比上年同期扭亏为盈，扣非归母净利润亏损4.58亿元，亏损同比收窄46.74%。单第二季度，公司实现营业收入27.89亿元，同比增长41.63%，环比增长8.55%，实现归母净利润19.75亿元，同比及环比实现扭亏，实现扣非归母净利润4.34亿元，同比及环比实现扭亏。
　　AI短剧平台用户规模和商业化流水持续扩大，AI软件技术业务商业化进程持续推进。2026年上半年，公司AI短剧平台业务实现收入15.35亿元，同比增长163.28%。公司旗下付费短剧平台DramaWave和免费短剧平台FreeReels用户规模及商业化流水持续扩大，用户日均使用时长分别超过30分钟和60分钟，两款平台合计月活跃用户数位居海外短剧市场第一。2026年6月底，AI短剧平台业务单月流水超过6500万美元。目前短剧平台仍处于扩张阶段，获客投入与成本同步增长。2026年上半年，AI短剧平台业务成本同比增长406.08%，毛利率同比下降15.60个百分点至67.49%；受AI短剧平台市场推广及渠道手续费增加影响，公司销售费用率同比提升13.37个百分点至62.32%。2026年上半年，公司AI软件技术业务实现收入2.20亿元，同比增长237.38%，毛利率同比提升9.86个百分点至32.98%，随着SkyReels开放API、Mureka及Skywork超级智能体持续迭代，API调用、订阅充值及B端定制服务收入开始放量。
　　Opera变现效率提升，广告及搜索业务稳健增长。2026年上半年，以Opera为主的广告业务实现收入20.33亿元，同比增长41.93%，毛利率同比提升6.95个百分点至51.53%。同期Opera实现广告收入为2.32亿美元，同比增长25.07%，主要受电商合作伙伴相关业务保持强劲增长及单位用户变现能力提升带动。2026年第二季度，Opera月活跃用户数为2.88亿，较上年同期基本持平，年化ARPU同比增长25%至2.46美元，单位用户变现效率继续提升。2026年上半年，公司搜索业务实现收入8.30亿元，同比增长20.12%。同期Opera实现搜索收入1.20亿美元，同比增长21.73%，主要受益于Opera搜索业务表现稳健及更多元的搜索变现场景拓展。
　　艾捷科芯出表确认大额投资收益，投资业务回暖推动二季度归母及扣非归母净利润扭亏。2026年第二季度，公司综合毛利率为64.97%，同比下降5.69个百分点，期间费用率为91.00%，同比增加6.88个百分点，经营端盈利仍承压。2026年第二季度，艾捷科芯增资扩股完成，公司持股比例被动稀释并丧失控制权，艾捷科芯不纳入合并报表，公司由此确认投资收益14.79亿元，推动归母净利润同环比扭亏。同期投资业务回暖，公允价值变动收益增至8.00亿元，带动扣非归母净利润同环比扭亏。
　　模型矩阵持续迭代，Agent、音乐及游戏世界模型能力进一步升级。2026年5月，公司发布SkyClaw-v1.0，支持百万token上下文，可适配多种Agent环境并兼容主流代码Agent框架。7月公司发布Mureka V9.5、O3音乐大模型及Matrix-Game 3.5。O3建立在V9.5之上，将音乐思维链由一次性规划升级为持续推演，可回看偏差并修正后续决策。Matrix-Game 3.5实现由游戏场景向真实场景扩展，支持多风格动态切换与指令控制，引入NPC交互能力，并完成长时记忆能力升级。
　　投资建议：随着短剧平台规模效应释放以及销售、研发费用率逐步回落，公司盈利能力有望改善，维持公司“增持”评级。预计公司2026年/2027年/2028年营收为109.48亿元/131.78亿元/147.76亿元，归母净利润为6.23亿元/-3.64亿元/5.53亿元，EPS为0.48元/-0.28元/0.43元，对应PE为92.95/-/104.67倍。
　　风险提示：海外短剧用户增长及商业化不及预期；AI模型迭代及应用落地不及预期；行业竞争加剧及投流成本上升；销售和研发投入超预期；宏观地缘冲突风险等。