本报告导读：
　　国内直营继续大幅改善，会员占比提升贡献增量业绩，海外减亏节奏符合预期。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑下半年行业景气度波动带来的影响，维持2026/27/28年归母净利润12.11/15.02/18.07亿元。考虑公司估值实际包含了海外业务亏损，且上述亏损在逐渐收窄，国内直营改善节奏较快，给予2027年高于行业平均的24.6xPE估值，维持目标价34.72元。
　　业绩简述：26H1实现营收68.01亿/同比+4.21%，归母净利润5.45亿/同比+47.05%，归母扣非净利润5.93亿/同比+45.16%。其中：26Q2单季营收36.80亿/同比+2.67%，归母净利润4.08亿/同比+21.98%，归母扣非净利润4.41亿/同比+15.38%。
　　直营延续大幅改善，CRS继续贡献加盟收入增量。①经营数据：境内有限服务RevPAR同比下滑2.35%，其中OCC同比+0.17pct，ADR同比下滑2.64%；其中：直营RP同比+7.92%，加盟RP同比下滑2.83%，OCC同比下滑0.48pct，ADR同比下滑2.64%。②本季度整体RevPAR同比小幅下滑，行业房价承压背景下出租率基本持平，延续以出租率保经营底盘的策略。直营RevPARQ2单季同比达到+7.92%，结合关店数据，可知主要依然依靠关闭低效直营门店，同时存量直营降租、成本管控也共同释放利润。③加盟业务RevPAR承压符合预期，但CRS中央预订系统占比持续提升，对冲了部分RevPAR波动的影响。④26H1新开649家，关闭377家，净增272家；其中有限服务直营店减少11家，加盟店增加256家。
　　国内及海外业绩改善均稳步兑现。①国内有限服务酒店归母净利润7.26亿/+25.22%。国内业务利润增长来自直营减亏、加盟持续管理费收入增长以及资本结构优化，表明今年的效率提升计划仍在有效按计划推进。②海外26H1归母亏损3.06亿，25H1为亏损3.55亿，同比减亏4,900万，考虑到全年目标减亏1亿，目前减亏节奏符合预期。海外推进40余家老旧酒店翻新改造，翻新门店经营已有改善，但改造投入、人力成本也可能带来短期投入。③锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、CRS贡献增量。截止26Q2上述三项兑现程度较高。公司业绩释放动力强，改善来自经营数据提升，以及效率优化等经营因素，质量较高。
　　风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求。行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。