事件：锦江酒店发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润68.01/5.45亿元，同比+4.21%/+47.05%；其中26Q2实现营业收入/归母净利润36.81/4.08亿元，同比+2.67%/+21.98%。
　　26H1境内RevPAR表现平稳，经济型及直营酒店表现较好。26H1，公司酒店业务实现营收67.00亿元（占总营收98.5%），同比+4.32%；其中境内实现营收48.69亿元，同比+6.45%。分酒店类型：26H1境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元，同比+0.46%；全服务型酒店RevPAR为238.06元，同比-1.94%。有限服务型酒店中，平均房价同比-0.74%，平均出租率同比+0.76pcts。分档次：26H1境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为159.09元，同比-1.02%；经济型酒店RevPAR为99.80元，同比+1.60%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均出租率同比提升2.64pcts驱动。分模式：26H1境内有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR为139.84元，同比+10.68%，表现亮眼，在复苏趋势中弹性较大。开业满18个月的可比酒店中，直营酒店RevPAR为140.01元，同比+8.34%，主要受益于量增，平均出租率为66.05%，同比+6.73pcts；加盟酒店RevPAR为143.51元，同比-2.43%。
　　26H1境外酒店实现营收18.31亿元，同比-0.94%；26H1境外酒店的RevPAR为36.86欧元，同比-4.98%。平均房价/平均出租率分别同比-3.31%/-1.00pcts。公司持续推进海外业务优化，包括战略性退出部分经营不及预期门店，对40余家老旧酒店进行翻新改造，及对约20家酒店推行管理外包模式。
　　提质增效成效逐步显现，26H1盈利能力提升。1）26H1公司毛利率为36.93%，同比+0.65pcts。2）公司费用端整体平稳，26H1公司销售费用率分别为7.04%，同比+0.25pcts，公司管理费用率为15.45%，同比-0.16pcts。3）综合来看，26H1公司销售净利率达到8.37%，同比+2.19pcts。
　　26Q2公司毛利率为39.89%，同比-0.03pcts。26Q2公司销售费用率7.34%，同比+0.57pcts；26Q2管理费用率分别为13.43%，同比+1.02pcts。综合来看，26Q2公司销售净利率达到11.37%，同比+1.57pcts。
　　26H1净开门店272家，持续轻资产化。2026H1公司新开酒店649家，净开酒店272家。其中，有限服务型酒店净开245家，直营酒店减少11家，加盟酒店增加256家，轻资产化战略持续推进。截至26H1末，境内已开业中端/经济型酒店分别为9,290/4,992家，分别占比64.49%/34.66%。
　　战略布局多维推进，持续夯实核心竞争壁垒。运营层面，公司发布“12+3+1”品牌发展战略，计划在2028年前打造12个成熟品牌保持规模优势，培育3个核心中高端品牌提升消费者体验，并扶持1条公寓及度假赛道；创新打造长租公寓品牌“途羚”，为企业提供一体化员工住宿解决方案，丰富产品品类。数字化层面，公司持续推动WeHotel全球预订与会员平台、GPP全球采购共享平台、SSC全球共享服务平台从单点突破向全局赋能升级，截至26H1，公司有效会员总数达2.27亿人。同时，公司控股股东一致行动人锦江香港计划持续增持公司B股股份，彰显对公司长期发展的信心。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司26H1境内酒店业务复苏、费用管控成效显现，盈利弹性充分释放，我们略上调公司26-28年归母净利润预测分别为11.81/14.05/15.86亿元（较前次预测分别上调1.74%/1.65%/0.33%），当前股价对应PE为17/15/13倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。