事项：
　　公司26Q2实现收入36.81亿元，同比+2.7%；归母净利润4.08亿元，同比+22.0%；扣非归母净利润4.41亿元，同比+15.4%。26H1收入68.01亿元，同比+4.2%，归母净利润5.45亿元，同比+47.1%。
　　评论：
　　Q2利润增速快于收入，毛利率、财务费用与税负三重改善。H1利润弹性来源：1）毛利率36.9%、同比+0.7pct，加盟收入占比提升叠加直营退出低效门店、减亏成效释放，贡献约1.4亿；2）借款利率下行带动财务费用同比-16.4%，贡献约0.54亿元；3）海外减亏下实际税率由38.7%降至24.8%，所得税同比减少0.67亿元。
　　入住率韧性延续、价格端承压。26Q2境内有限服务型RevPAR 150.63元，同比-2.35%（ADR -2.6%、入住率+0.17pcts），其中中端-3.61%、经济型-1.43%；全服务型RevPAR 265.74元，同比-0.70%。境内直营店H1 RevPAR同比+10.68%，减租签约与门店治理成效显著。境外H1 RevPAR 36.86欧元，同比-4.98%，直营店同比+7.26%，退出低效门店与存量改造下持续减亏。
　　新开同比基本持平，退出加大致净增收窄。公司Q2单季新开343家（25同期为447家）、净增168家，开店节奏同比放缓、退出力度加大，公司主动出清低效门店、扩张更重质量。分类型看，H1全服务型净增27家；有限服务型净增245家，其中直营减少11家、加盟增加256家，加盟主导的轻资产扩张格局延续。截至26H1末，公司已开业酒店14,404家，同比+4.4%、客房139.3万间；已签约酒店18,417家，储备门店充足，为后续扩张提供支撑。截至26H1末，中端酒店9,290家、占比64.5%（客房占比71.2%），加盟店13,681家、占比95.0%，轻资产结构持续深化；自2026年起卢浮旗下Sarovar管理酒店（已开业135家）由经济型调整为中端口径，品牌结构进一步向中端集中。
　　投资建议：公司利润端修复逻辑清晰，毛利率提升、财务费用下行与税负改善三重因素具备持续性，境内有限服务型主业盈利中枢抬升叠加卢浮减亏路径明确，业绩弹性有望延续。开店端主动出清低效门店、聚焦质量扩张，签约储备充足保障中期成长。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.95/13.74/15.38亿元。考虑到公司作为酒店行业龙头，享有一定估值溢价，参考可比公司给予26年归母净利润20倍PE，对应目标价22.46元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期；同店RevPAR修复慢于预期；行业供给竞争加剧；开店签约低于预期