事项：
　　锦江酒店发布2025年报，经营表现符合预期。2025年公司实现营收138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4公司实现营收35.70亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。
　　锦江酒店发布2026年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026年一季度实现营业收入31.21亿元，yoy+6.09%；实现归母净利润1.37亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026年一季度酒店业务实现合并营业收入30.69亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14亿元，同比+6.53%，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55亿元，同比-6.82%。
　　评论：
　　经营层面，26Q1境内RP边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR为228.99元/间，OCC为62.27%，对应RevPAR为142.59元/间。同比增速上看，RevPAR同比+3.68%，其中ADR同比+1.4%，OCC同比+1.37pcts，延续了自2025年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR同比+5.20%，其中ADR为160.34元/间，OCC为58.58%；中端酒店RevPAR同比+1.97%，其中ADR为246.05元/间，OCC为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR表现仍承压，RevPAR同比- 6.8%，其中ADR同比-4.5%，OCC同比-2.4pcts。
　　门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026年一季度合计新开业酒店306家，退出202家，净增开业104家。有限服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加盟酒店净增104家，公司持续转型轻资产模式。
　　降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收141.5/145.9/150.8亿元（26-27年前值为145.6/152.0亿元），同比增长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2亿元（ 26-27年前值为11.6/12.9亿元），同比增长26.9%/15.2%/12.0%，考虑到行业OCC复苏偏缓，但ADR提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026年5月11日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026年平均PE为17.6倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026年25×PE，目标价27.5元/股，当前空间18%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。