公司发布1H26业绩：1H26实现营收68.01亿元/yoy+4.21%，归母净利5.45亿元/yoy+47.05%，归母净利率8.01%/yoy+2.34pct，扣非归母净利5.93亿元/yoy+45.16%，扣非归母净利率8.72%/yoy+2.46pct。2Q26实现营收36.81亿元/yoy+2.67%，归母净利4.08亿元/yoy+21.98%，归母净利率11.09%/yoy+1.76pct，扣非归母净利4.41亿元/yoy+15.38%，扣非归母净利率11.97%/yoy+1.32pct。期内公司境内外直营店经营改善显著、运营改革成效逐步释放。公司境内轻资产稳步扩张、境外存量资产持续优化，我们看好公司中长期盈利能力持续改善。维持“买入”评级。
　　境内外Q2直营店经营改善显著
　　1H26境内有限服务型酒店实现合并营收47.48亿元/yoy+6.65%，归母净利7.26亿元/yoy+25.22%。2Q26境内酒店表现量优于价，境内有限服务型酒店RevPAR为150.63元/yoy-2.35%，ADR为229.86元/yoy-2.60%，OCC为65.53%/yoy+0.17pct；其中直营店RevPAR为151.65元/yoy+7.92%，主要受OCC yoy+7.71pct带动。1H26境外有限服务型酒店实现营收2.29亿欧元/yoy-3.21%，归母净亏损0.38亿欧元，同比减亏0.07亿欧元；2Q26境外有限服务型酒店RevPAR为41.09欧元/yoy-5.21%，其中直营店RevPAR为50.63欧元/yoy+11.03%。境内外直营店RevPAR改善显著，存量门店改造及运营改革成效渐显。
　　有限服务酒店运营效率提升，资本结构优化成效显现
　　1H26有限服务型酒店板块毛利率为29.44%/yoy+0.97pct，经调整EBITDA率为20.75%/yoy+2.38pct，降本增效成果进一步兑现。2Q26公司毛利率为39.89%/yoy-0.03pct基本持平，销售/管理费用率分别为7.34%/13.43%，yoy+0.57/+1.02pct；财务费用率为3.85%/yoy-0.82pct，资本结构持续优化带动财务费用率下行。
　　轻资产扩张稳步推进，品牌及会员体系建设夯实增长基础
　　2Q26公司新开酒店343家/退出175家/净增168家；其中有限服务型酒店新开317家/退出173家/净增144家，直营店净减少8家/加盟店净增加152家，轻资产扩张方向延续。截至1H26末，公司开业酒店达14,404家、客房139.31万间，签约酒店达18,417家、客房173.50万间，储备项目充足。公司会员体系持续完善，截至1H26末，公司有效会员数22,714万人/yoy+13%；1H26会员贡献率达75.57%。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，计划于2028年前打造12个成熟品牌、培育3个核心中高端品牌并扶持1条公寓及度假赛道，同步推进境外低效门店退出、存量酒店翻新及管理模式优化。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司境外有息负债规模仍较大、财务费用率或有提升，我们调整公司26-28年归母净利润至11.40亿元/13.14亿元/14.70亿元（较前值分别-7.2%/-6.7%/-8.8%），对应EPS为1.07元/1.23元/1.38元。参考可比公司彭博一致预期26EPE 16x，考虑公司存量酒店调整成效较优、内部改革成果有望逐步体现，抬升溢价率，给予公司26EPE 22.5x，调整目标价至24.12元（前值35.09元，对应26EPE 30.5x）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险