核心观点
　　日本乳品消费三次兴起，二战后消费高速增长至90年代达到饱和，结构仍在演变。青少年人数见顶后牛乳整体消费回落，老年人逐渐成为消费另一主力，日本乳企无法靠控奶源/控渠道筑护城河，因此持续产品创新迭代+研发储备+消费者教育成为核心溢价来源。酸奶突出功能性产品，并推动产品溢价率提升，把酸奶从"食品"做成"日常健康管理载体"，消费仍未见顶。固态乳品中，奶酪占主要部分，消费量增长穿越周期。格局上，鲜奶为主天然分散，酸奶/奶酪/乳酸菌等高附加值细分品类更加集中。
　　核心要点
　　日本乳品消费三次兴起，随经济发展持续高速增长至90年代
　　日本乳品消费品种丰富，人均牛乳及奶酪消费领先中国，酸奶及乳酸菌饮料比肩欧美。日本乳品可追溯至飞鸟时代，作为药材使用，明治维新时期成为大众消费品。二战后国际援助重启日本乳品消费，随后的经济高速发展带动饮食结构优化，乳品消费高速增长至90年代达到饱和，但结构仍在演变。
　　老龄人口逐渐成为消费主力，功能性特点突出
　　学校供应牛奶占日本乳品消费相当比例，饮奶习惯自学校培育。乳品及牛乳消费量均随年龄呈U字形变化，青少年人数见顶后牛乳整体消费回落，老年人逐渐成为消费另一主力。牛乳以低温UHT产品为主，生产与消费地域匹配。酸奶突出功能性，消费仍未见顶，明治酸奶凭借功能属性而市占率大幅领先。乳酸菌饮料则发展至成熟期，头部企业均有医药技术背景。固态乳品中，奶酪占主要部分，消费量增长穿越周期，持续实现量价齐升，产品涵盖各年龄段及餐饮、佐餐、烹饪等多种场景。格局上，鲜奶为主天然分散，酸奶/奶酪/乳酸菌等高附加值细分品类更加集中。
　　健康化为基，功能性为矛
　　中国城乡奶类消费仍有明显差距，农村人均奶类消费量仅为城镇人均的60%左右，低温结构优化持续。当前酸奶的休闲属性仍较突出，益生菌成为功能性布局重点，期待功能性大单品推出。深加工业务顺应“喝奶”向“吃奶”的消费趋势，未来亦有望成为乳品消费的核心载体。
　　风险提示：食品安全风险；原奶价格快速上行风险；竞争趋缓程度低于市场预期。