钱浩概况：生猪产业链经营承压，26H1农林牧渔板块ROE水平为-2.3%。26年上半年猪价震荡下行，生猪产业链经营承压。综合来看，农林牧渔板块ROE同环比均明显下滑。26H1，中信农林牧渔板块ROE（累计）为-2.3%，同比下滑6.8个百分点；资产负债率为55.7%，同比提升1.3个百分点。
　　畜禽养殖：猪鸡景气分化，生猪企业资产负债率上行。26年上半年，畜牧养殖板块整体收入同比-6.1%，营业利润同比-192.9%，ROE（累计）为-8.7%。上半年，牧原股份、温氏股份、新希望生猪销售量同比分别+0.6%、+7.2%、-2.9%，头均毛利分别为-88元、-165元、31元。中小养殖企业方面，上半年唐人神、天康生物、神农集团、巨星农牧出栏量同比分别+4.9%、+21%、+14.1%、+47%，头均毛利分别为-167元、-156元、18元、-132元。肉禽方面，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份养殖业务毛利率分别为7.3%、30.7%、4.1%、8.1%、8.4%。
　　饲料：销量增长，吨利略降，格局稳定。26年上半年，饲料板块营业收入同比增长8.4%，营业利润同比下滑86.5%，板块营业利润同比下滑幅度较大主要系饲料-养殖一体化企业生猪业务亏损拖累，利润率下滑导致板块ROE降至0.07%，同比大幅回落。上半年，新希望、大北农、唐人神、粤海饲料、邦基科技饲料销量分别同比+15%、+9%、-3%、+38%、+16%；饲料单吨毛利分别为165、383、145、729、174元/吨。
　　动保：传统疫苗业务收入承压，ROE底部震荡。26年上半年，瑞普生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物营业收入分别同比+0.75%、+13.5%、+22.1%、-12.2%、-23.3%；ROE分别为4.3%、0.9%、1.9%、3%、2.9%。
　　种业：供需格局边际改善，种企业绩有所分化。26年上半年，丰乐种业、隆平高科、登海种业、荃银高科、神农种业、敦煌种业、农发种业营收同比分别+3.9%、-21.1%、+27%、-17.9%、-35.3%、+20.9%、+32.8%；净利率分别同比变化-0.2pct、-8.4pct、+1.1pct、-1.8pct、-7.5pct、+9.1pct、-0.8pct。
　　宠物食品：自有品牌驱动增长，利润率受多因素影响承压。26年上半年，中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物营收同比分别+34.9%、+1.0%、+10%；归母净利率分别同比-4.5pct、-7.6pct、-6.4pct。
　　投资建议：生猪方面，猪周期蓄力反转，布局价值凸显，优选成本优势的龙头企业。白鸡方面，产业链整体处于盈利状态；黄鸡方面，养殖重新实现较好盈利，预计下半年旺季或延续回升。奶牛方面，继续看好原奶周期与肉牛价格周期上行。饲料方面，继续看好具备采购与配方优势的龙头业绩弹性，同时看好龙头海外快速扩张。动保方面，宠物医疗、合成生物技术成为动保企业打开增长天花板的切入赛道。种植方面，厄尔尼诺或影响农产品供应，重点关注天然橡胶、白糖与棕榈油产量与价格趋势。宠物方面，功能性产品红利风来，或重塑国内市场品牌竞争格局。
　　风险提示。原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、政策风险等。