宏观面
　　本周市场围绕美联储加息预期反复波动，沃什发表鹰派言论，但特朗普仍强推降息。同时adp就业数据与非农就业数据背离，美国8月非农新增16.2万人，约为预期三倍，显示就业市场韧性仍强，美联储9月加息概率升至约60%。我们认为年内实际加息的可能性不大，大概率随cpi和非农就业数据反复波动，更多的是一种预期管理，下周迎来关键的cpi数据，届时加息预期将再度变化。
　　铜矿
　　智利矿企AMSA与国内部分核心铜冶炼厂于7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制，冶炼厂将面临更大的压力。8月21日SMM进口铜精矿指数（周）报-200.31美元/吨，较上一期的-199.84美元/吨减少0.47美元/吨。随着TC持续下探，铜冶炼厂生产成本不断攀升，冶炼厂对当前深度负加工费抵触情绪持续升温，低价成交难有放量，进口铜精矿指数跌幅较之前明显放缓。
　　废铜
　　本周中国再生铜加工企业产能利用率22.1%，环比微跌0.2%；周内国内废铜财税问题延续紧张态势，但周内前期随铜价上扬利润增加，叠加对铜杆的现货需求增加，带动上半旬企业开工良好，但周内后续河南、江苏等地遭遇进一步财税收紧规定，正向开票比例限制推动企业重新降产，安徽、湖北等地也遭受财税波及，市场含税废铜抢购造成生产减少，预计次周国内废铜开工存在下滑可能。
　　精炼铜
　　8月国内电解铜产量录得114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；累计增量为35.61万吨。8月部分冶炼厂检修结束或者接近尾声，产量逐渐恢复，但阳极板紧张仍然使得检修影响量较大。9月国内电解铜产量超预期下修，仅仅预计录得113.9万吨，环比下滑0.67%。9月存在冶炼厂突发检修情况，产量下修。
　　截至9月3日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少2.06万吨至8.89万吨，总库存较去年同期的14.06万吨减少5.17万吨。上海地区进口及国产货源到货较少，下游采购回暖，库存明显去化。江苏地区受冶炼厂到货影响，库存垒库。广东地区因冶炼厂部分货源转向出口、部分受减产影响，发往广东的量持续下降，库存创年内新低。国内保税区铜库存环比上期（8月27日）增加约0.21万吨至4.06万吨。
　　消费
　　108000元/吨附近下游采购有所增加，低库存及到货偏少对现货价格形成一定支撑，但需求持续性不足，整体仍以刚需采购为主。
　　价差与比值
　　国内铜矿供应紧张的情况加剧，但冶炼厂亏损持续增加，产量下滑预期增强，库存降至季节性低位，港口拥堵尚未解决，进口货源流入有限，后续国内存在反复逼仓的风险。　lme经过前期逼仓行情,cl价差收窄，注销仓单比例短暂增加到50%以上后企稳，逼仓风险下降。在国内供应紧张，海外逼仓暂缓的情况下，进口比值反弹，若进口窗口开启可考虑正套，由于美国的虹吸继续，lme仍存在逼仓的风险，lme的持仓做到近月，国内做在远月。
　　逻辑分析
　　供应端扰动不断，交割风险持续，铜价偏强运行，但由于下游对高价接受度不足，铜上方弹性受限。短期加息预期反复，铜价波动较大，缺乏利多刺激脉冲式上涨行情。