事件：9月6日，工商银行、农业银行公告向特定对象发行A股股票预案，规模分别1000亿、1600亿。
　　六家国有大行本轮注资至此全部落地，今年注资或在年内宣告的中期分红派发后正式推出：2024年9月国新办会议上提出计划对国有大行“统筹推进、分期分批、一行一策”实施核心一级资本补充，我们在2024年11月发布的专题深度报告《打开国有大行再融资窗口有其重要性、必要性》中已经预期，将会通过财政部定增的形式落地注资。2025年首批四家大行合计注资规模为5200亿；对于2026年第二批国有大行注资，除财政部认购2000亿外（工行/农行分别700亿/1300亿），中国烟草及其子公司将认购600亿（工行/农行分别300亿/300亿），即合计注资规模为2600亿。
　　如何看待本轮大行注资：用切实举措保障银行资产负债表稳健性，是提升资本实力和风险抵御能力，确保可持续支持实体经济的必要条件。在当下利率下行周期中，国有大行充分让利实体、息差降至历史低位，客观说明国有大行乃至整个银行业内生资本实力被削弱。但同时也能看到，银行与实体不分家，实体经济需要银行信贷、债券等资产高效支持，就有必要保障银行资产负债表的稳健性和健康性，这是确保银行可持续支持实体源泉不断的必要条件。
　　从对价来看，预计将在统筹平衡原有股东和增资股东利益，综合考虑市净率、资本补充规模和市场形式等因素下制定，以减少对原有股东的摊薄影响。根据定增预案，此次注资价格定价基准为“不低于定价基准日前20个交易日A股股票交易均价”（去年首批四家大行为“不低于均价的80%”，但实际以溢价落地）。在当前银行仍深度破净的背景下推动注资落地，充分体现国家级国有股东对中国经济前景的信心和长期做优做强大型银行的重点支持；此次中报中国有大行提升中期分红率1pct也充分体现对股东可持续回报的重视。
　　参考去年首批落地的国有大行注资方案，预计注资对EPS、ROE、股息等摊薄均有限，同时提振资本实力后，更有利于强化当前国有大行盈利修复动能：①资本：静态估算增厚核心一级资本充足率平均约0.5pct。以2Q26 RWA计算，注资落地分别增厚工行/农行核心一级资本充足率0.34pct、0.61pct。② EPS：将摊薄2026年EPS，但利润提质增长将驱动EPS回补。参考去年建行、中行方案，注资对股本摊薄比例在中个位数百分点；同时尽管彼时对建行、中行2025年EPS有摊薄，但受益于利润增长有效恢复，预计2026年建行、中行EPS已能回到摊薄前水平。③ ROE及股息率：参考去年建行、中行方案影响，注资落地影响彼时建行、中行ROE约0.5pct，影响A/H股股息率分别平均约0.3pct、0.4pct。
　　投资分析意见：银行估值与内在价值深度偏离尚未扭转，加之掣肘银行估值的资金面压制因素也已消退，站在银行已验证盈利修复趋势的当下，我们看好国有大行稳抬板块估值中枢、优质城商行有望率先站上1倍PB。“长期低利率环境下资产荒”+“防风险底线下监管主动呵护银行盈利稳定”也赋予银行基本面改善的更强确定性。看好成长性城商行（重点关注苏州银行，也包括重庆银行、杭州银行等绩优城商行）。此外，低估值股份行静待业绩底确认，关注地产政策对估值预期的催化，关注招商银行、中信银行、兴业银行。
　　风险提示：息差企稳不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。