盈利驱动：利息净收入延续强势表现，减值计提继续影响利润增长弹性，所得税拖累加深。截至26H1，营收、拨备前利润、归母净利润累计同比增速分别为7.4%/9.8%/3.0%，增速环比0.18pct/持平/-0.04pct。板块间分化加剧，大行一骑绝尘，主要来自利息净收入和其他非息收入支撑。
　　资负扩张：信贷走弱+同业收缩+流动性改善。贷款降速，主因财政发力克制及零售信贷政策退坡，国有行和城商行降速更快。同业业务收缩明显，主要受同业自律以及资金面收敛的影响。
　　净息差：韧性超预期，存贷降息周期错位是底层逻辑，同业自律从严增添助力。26H1测算净息差较26Q1回升1BP，国有行、城商行净息差表现强于股份行和农商行。预期下半年银行净息差小幅向下。
　　资产质量：稳定的不良和关注率+承压的不良生成和逾期率，是主动风险暴露的体现。核心营收的强势表现，叠加监管引导风险化解思路的变化，驱动银行进行更为积极的风险暴露和处置。拨备计提力度也有所增加，营收增长更强的国有行和城商行信用成本已回到不良生成率之上。
　　有效税率：26H1上市银行有效税率普遍上行，背后的经营线索：一是严格税收背景下，银行避税行为较为克制，二是部分银行不良核销力度显著加大，被动抬升所得税费用，三是个别银行FVTPL户实现从浮亏到浮盈的扭转，亦推升了所得税费用。
　　分红比例：多家银行提高中期分红比例。国有行集体提高分红比例1pct，板块红利属性进一步强化。
　　投资建议：当前银行利润表改善正在向资产负债表修复传导。保险资负新规落地，带来确定性红利资产配置需求，大行26年中期分红比例突破性提升，进一步强化了板块的红利属性，叠加海外流动性收缩以及国内实际增长率边际收敛，看好后续板块的绝对和超额收益。
　　建议关注：1）隐含回报率最高的城商行板块，如宁波银行、江苏银行和杭州银行；2）兼具业绩增长优势和防御属性的国有行，如中国银行、建设银行；3）其他高股息品种，如沪农商行、招商银行、平安银行。
　　风险提示：财政政策不及预期；货币政策幅度超预期；地产政策短期冲击银行资产质量。