今年注资国债推迟或与银行增资方案尚未落地有关。财政部原计划分别于5月22日和6月12日发行5年期、7年期品种，但在首期注资国债原定发行日，仅完成其他普通国债招标。注资国债发行推迟的具体原因尚未正式披露，从财政部表述及去年操作流程看，本次延期或主要是为了配合国有大行资本补充方案及相关审批程序。
　　从银行公告定增至注资款项到账，去年用时在3个月以内。2025年3月30日，中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行同时披露A股定增方案，次日财政部公布了二季度国债发行安排，其中包含了注资国债的发行安排。2025年6月13日至23日，四家银行合计约5200亿元注资资金全部到账。
　　复盘2025年注资完成后，大型银行月度新增债券投资规模以及对政府债承接能力均明显抬升。6-12月，大型银行平均每月增持债券规模为7800亿元，同期政府债净融资规模平均约1.07万亿元，两者差额平均为2851亿元，相比2025年1-5月，大型银行平均每月增持债券规模为5002亿元，而同期政府债净融资规模平均约1.28万亿元，两者差额达到7767亿元。从二级市场交易数据来看，2025年注资完成后并未立即带来大型银行在二级市场集中买入长债或超长债，而是首先推动其增配短期限国债，同时减少为腾挪资产负债表空间而卖出7-10年国债的压力，结合全口径债券投资规模上升，注资既增强了大行一级市场承接政府债的能力，也提高了中长久期国债的持有稳定性。
　　今年注资特别国债何时重启，核心取决于银行端资本补充方案，工行、农行增资公告比季度国债发行计划更具领先意义。参考去年3月30日银行公告定增、4月24日国债启动发行、6月下旬资金全部到账的节奏，两行已于9月6日披露增资公告，注资特别国债有望在9月中旬至10月开始发行，资金于四季度到账。
　　注资到账后形成的首先是大型银行新增配置盘，但其主要配置方向预计是10年以内利率债，尤其是7-10年国债、7-10年国开，并非直接集中买入30年国债。注资方案披露后，市场可能先行交易大行扩表和配债预期，而现阶段10Y以内利率债收益率已处于较低水平、利差偏窄，交易空间有限。相比之下，30年国债绝对收益率更高、久期弹性更大，且与10年利差仍有压缩空间，交易盘更倾向于增配超长债。注入补充资本金实际到账后，再由大行配置需求接力。因此，注资对10年以内品种构成直接需求支撑，对超长债的影响则更多通过预期交易和期限传导实现。
　　策略上，超长债更有性价比，10年及以内品种预计以低位震荡为主。政府债发行期限拉长可能推升综合债券指数久期，在相对收益考核压力下，基金仍有维持高久期并增配超长债的动力。当前中长期利率债基久期仍处高位，高久期抱团强化了长端配置需求，筹码或继续聚焦超长端。综合流动性、中期工具投放及大行配置预期，“30Y-10Y”国债利差仍有进一步压缩空间，维持超长端相对占优的判断。
　　风险提示：注资国债发行节奏不确定性较高，货币政策转向超预期、机构负债成本抬升超预期、降息落地后利多出尽行为、财政政策超预期均可能导致债市波动