核心观点
　　8月24日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入872.79亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润12.01亿元，同比下降16.95%；实现扣非归母净利润9.82亿元，同比增长3.22%，业绩符合我们此前报告预期。展望26H2，公司传统分销业务有望稳健增长，药品CSO业务持续获取新产品，器械CSO业务逐步企稳，新零售、新医疗、新服务等业务加速放量，整体业绩增速有望加快，叠加减值影响边际减弱、pre-REITs有望落地，我们看好公司H2利润端增长加速。
　　事件
　　公司发布2026年半年度业绩报告，业绩符合我们此前报告预期
　　公司发布2026年半年度业绩报告，实现营业收入872.79亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润12.01亿元，同比下降16.95%；实现扣非归母净利润9.82亿元，同比增长3.22%，业绩符合我们此前报告预期。
　　简评
　　收入稳健增长，归母净利润受基数影响
　　26H1，公司营业收入同比增长7.61%，主要由于：1）业务线上，B2C电商、医药工业自产业务分别实现19.10%、24.47%的同比增长；2）从产品线上，医疗器械、中药、医美业务分别实现15.03%、26.86%、64.99%的同比增长。26H1，公司归母净利润同比下降16.95%，扣非归母净利润同比增长3.22%，主要由于公司25年上半年完成REITs发行，增加非经常损益，归母端基数较高。
　　新三年战略稳步落地，看好业绩稳健增长
　　2023-2025年，公司三新两化战略成果显著，2026年，公司开启新三年战略规划，将原“三新两化”战略升级为“四新两化”战略，即通过新产品、新零售、新医疗、新服务的“四新”战略，引领业务增长；加速数智化，构建智能供应链，铸造核心引擎；推行资本化，激活资本效能，提升公司市场价值。
　　1）新产品：26H1，公司总代品牌推广业务销售收入达86.87亿元，同比下降9.4%，主要由于结构调整，其中：
　　①药品CSO收入49.67亿元，同比下降13.75%，主要由于公司深入优化调整代理产品结构，降低低效投入，聚焦优质品种建设，代理品规有所减少；如剔除前述因素的影响，药品总代品牌推广业务销售收入同比增长18.40%。26H1，公司累计代理品规达709个，年销量过亿明星单品24个。26H1，公司引进新品116个，其中过千万新品18个。此外，公司承接武田制药消化领域创新药沃克（富马酸伏诺拉生片）在国内零售市场的总代理推广；与赫力昂达成钙尔奇、善存、扶他林等明星产品在广阔医学渠道的推广与服务合作，实现跨国药企广阔医学渠道的CSO服务突破，有望带来新增量。
　　②器械CSO收入37.20亿元，同比下降2.9%，主要受集采影响。26H1，公司器械CSO已代理1812个品规产品，已与强生、雅培、费森尤斯、理诺珐、加奇、丽珠、百仁等国内外知名器械厂家达成合作，引进17大厂家24条产品线。展望后续，我们认为，虽然耗材集采会短暂影响公司产品收入，但公司持续引入心脏瓣膜、试剂、口腔等产线，贡献新动力。
　　③医药工业自产及OEM业务方面，26H1，公司实现销售收入19.82亿元，同比增长24.47%，实现较快增长。我们认为，公司西药板块持续推进药物研发及新品上市，中药板块重点发展道地药材和中药饮片业务，医疗器械工业及OEM业务持续丰富产品数量，持续提升产品质量，后续有望在保持稳健增长前提下持续提升业务盈利能力。
　　2）新零售：公司新零售战略以“万店加盟”为核心，形成包含B2C电商总代总销、药九九B2B电商平台、零售电商等业务矩阵。
　　①万店加盟业务：截至26H1，公司自营及加盟药店数36120家。26H1，公司对好药师加盟药店的销售额实现显著增长，销售收入同比增长23.17%达到42.1亿元（含税），近三年复合增长率达36.87%；此外，好药师已引进独家品种54个、OEM品种102个，集采战略合作KA政策品种累计达870个，持续丰富产品体系。此外，公司即时零售业务覆盖门店超7600家（含加盟店），实现销售收入2.90亿元；专业药房方面，好药师旗下DTP特药药房、慢病重症药房、“双通道”药房等相关资质药房已超7300家（含加盟店），公司自有药房承接处方外流规模达10.80亿元。我们认为，公司或将重点提升单店配送额，稳步推进专业药房、即时零售闪电仓业务及数字化赋能落地，同步强化品种优势，整体收入贡献有望加速放量。
　　②B2C电商总代总销业务：26H1销售收入6.73亿元，同比增长19.10%，公司拥有战略合作品牌80余家，经销并运营了150家知名医药健康品牌的线上官方旗舰店，打造了十万以上销售额爆品170余个，百万以上销售额单品90余个，千万级项目20余个，上亿级运营项目共4个，上半年，公司B2C电商总代总销业务全网总销售GMV达11.09亿元。此外，公司仍然持续推进抖音、快手等兴趣电商布局，26H1，公司在抖音、快手兴趣电商渠道收入同比增长65.60%。
　　③B2B电商业务加速发展。26H1，公司面向药店、诊所及大型医药零售电商平台等终端客户的院外数字化分销业务快速增长，收入规模达130.74亿元，同比增长22.92%，其中，药九九B2B电商平台自营销售收入达74.95亿元，同比增长18.9%