26年半年报发布，业绩符合预期。根据公司2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入872.79亿元，同比+7.61%；归母净利润12.01亿元，同比-16.95%，主要因非经常性损益由上年同期4.94亿元（主要为公募REITs发行收益）降至2.18亿元；扣非归母净利润9.82亿元，同比+3.22%。综合毛利率7.77%，同比+0.21pct；研发投入1.61亿元。经营活动现金流净额-27.81亿元，上年同期-28.21亿元；期末货币资金218.63亿元。净利润含终止经营净亏损2.12亿元。
　　B2B分销与工业自产业务增长较快，总代品牌推广业务（CSO）主动调整。根据公司2026年中报，26年上半年商业分销业务（不含总代）实现收入738.93亿元，其中B2B数字化分销与供应链业务实现收入130.74亿元，同比+22.92%；总代品牌推广业务（CSO）实现收入86.87亿元，公司主动优化代理品规，剔除该影响后药品总代同比+18.40%；医药工业自产及OEM业务实现收入19.82亿元，同比+24.47%；医药新零售业务实现收入15.84亿元（含好药师B2C电商总代总销业务），好药师“万店加盟”门店数已达36120家。按产品线来看，26年上半年医疗器械、中药、医美业务收入同比+15.03%、+26.86%、+64.99%。
　　公募REITs扩募将适时启动，与国民养老保险达成战略合作。根据公司26年中报，公司将适时启动公募REITs扩募及Pre-REITs二期发行。参股公司凯乐士科技于2026年3月在港交所上市，报告期公允价值变动收益2.59亿元；投资收益-0.95亿元，上年同期8.77亿元（含REITs发行相关处置收益8.24亿元）。2026年8月21日，公司与国民养老保险签订《战略合作协议》，将在品牌协同、产品服务创新、数字化共建及资产投资等领域合作，探索“养老金融+医药服务”模式。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26年-28年EPS分别为0.45/0.51/0.57元/股，对应PE11.0x、9.6x、8.6x。我们维持公司6.48元/股的合理价值不变，对应26年PE14x，维持“买入”评级。
　　风险提示。业务拓展不及预期的风险；政策风险；财务风险