投资要点：
　　事件：国投电力发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入238.86亿元，同比7.05%，归母净利润35.35亿元，同比-6.83%；单Q2营业收入113.72亿元，同比9.57%，实现归母净利润14.17亿元，同比-17.42%，Q2毛利率32.46%，同比-7.31pct。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　水电：雅砻江水电来水偏枯，板块盈利暂承压。上半年雅砻江流域受降水影响来水偏枯，雅砻江水电上网电量341.84亿度、同比-20.07%，其中Q1、Q2分别同比-9.95%、-31.97%。期内雅砻江水电实现营业收入108.69亿元，同比-10.66%，测算对应度电收入为0.32元/度，同比+0.03元/度，其中Q1、Q2分别同比+0.02、+0.06元/度。电量拖累下雅砻江水电期内实现净利润45.57亿元，同比-7.30%，对应度电净利润0.13元/度，同比+0.02元/度，其中Q1、Q2分别同比+0.01、+0.03元/度。此外，上半年大朝山水电受益上游电站发电泄水量增加，上网电量同比+13.60%，子公司国投大朝山净利润3.79亿元，同比+15.18%；小三峡来水偏枯，上网电量同比-6.77%。
　　火电&绿电：煤价上涨&电价下行压制业绩。火电方面，公司上半年实现上网电量209.79亿度、同比+0.91%，其中Q1、Q2分别同比+2.49%、-0.45%。以子公司营业收入/上网电量测算，上半年国投北疆/国投湄洲湾/国投钦州/华夏电力度电收入分别同比+0.004、-0.035、+0.035、-0.026（（据据公数数据测算，与电价存在偏偏））；加加期内市场煤价上行，上半年四家子公司合计实现净利润5.73亿元，同比-2.19亿元，度电净利润0.033元/度，同比-0.011元/度，其中国投北疆盈利上行，国投湄洲湾/国投钦州/华夏电力盈利下滑。绿电方面，公司上半年风光投产机组容量6.5、70万千瓦，推动上网电量分别同比+6.42%、+37.17%。电价压力下，子公司国投新能源净利润同比-0.54亿元至1.78亿元。
　　投资建议：维持“买入”评级。雅砻江来水有望修复，外送电价亦有上升预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为74.01、80.61、83.64亿元，分别同比+0.1%、+8.9%、+3.8%，对应9月3日收盘价PE估值分别为15.4x、14.1x、13.6x。
　　风险提示：来水不及预期、动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险