国投电力发布2026年中报，上半年实现营业收入238.86亿元，同比-7.05%；归母净利润35.35亿元，同比-6.83%。
　　受来水偏枯影响，Q2业绩下滑。公司上半年实现营业收入238.86亿元，同比-7.05%；归母净利润35.35亿元，同比-6.83%。其中，2Q26实现营业收入113.72亿元，同比-9.57%；归母净利润14.17亿元，同比-17.42%，业绩下滑主要受雅砻江流域来水偏枯、水电电量大幅下降影响。上半年公司利润总额同比减少10.82亿元，降幅13.14%，但由于所得税费用同比减少5.22亿元、少数股东损益同比减少3.01亿元，形成一定对冲，最终归母净利润同比减少2.59亿元。
　　水电：来水偏枯导致电量大幅下滑，量减价升难以完全对冲。2026H1公司水电发电量394.52亿千瓦时，同比-17.43%，其中雅砻江水电发电量343.94亿千瓦时，同比-20.01%；大朝山受益于上游电站发电泄水量增加，发电量同比+13.58%。Q2水电发电量同比-28.22%，其中雅砻江水电同比-31.87%，是Q2业绩转弱的主要原因。上半年水电售电收入110.49亿元，同比-12.11%；毛利68.63亿元，同比减少11.57亿元。按收入测算，水电不含税电价约0.282元/千瓦时，同比+0.017元/千瓦时；度电毛利约0.175元/千瓦时，同比+0.006元/千瓦时。雅砻江水电实现净利润45.57亿元，同比减少3.59亿元，按持股比例粗略测算，对公司业绩形成拖累约1.87亿元；大朝山净利润同比增加0.50亿元，为公司带来约0.25亿元的业绩增量。
　　火电：电量基本稳定，燃煤成本上行压制盈利。2026H1公司火电发电量224.05亿千瓦时，同比+0.66%，其中钦州二电、华夏电力、国投盘江发电量分别同比+57.15%、+17.44%、+16.54%，湄洲湾电力受一期BOT项目移交影响，发电量同比-16.36%。受煤价上涨影响，公司火电成本同比+4.51%至79.86亿元，毛利同比减少2.47亿元至10.49亿元，度电毛利约0.050元/千瓦时，同比-0.012元/千瓦时。子公司盈利分化明显：国投钦州由盈利1.32亿元转为亏损0.44亿元，利润同比减少1.76亿元；湄洲湾、华夏电力净利润分别同比减少1.02亿元、0.49亿元；钦州二电、国投北疆净利润分别同比增加1.28亿元、1.08亿元。
　　新能源：电量延续较快增长，利润增幅低于电量增幅。2026H1公司风电、光伏发电量分别同比+6.54%、+37.47%；风光及垃圾发电实现售电收入29.35亿元，同比+10.85%，毛利12.62亿元，同比+7.12%。主要新能源子公司国投新能源投资实现净利润1.78亿元，同比减少0.54亿元。上半年公司新增控股装机76.50万千瓦，其中光伏70万千瓦、风电6.50万千瓦；截至6月底，公司清洁能源装机占比提升至72.57%，新能源装机占比为27.87%。
　　盈利预测与估值。雅砻江来水变化仍是公司短期业绩的核心变量，下半年雅砻江来水已出现边际改善，考虑到去年基数较低，预计Q3水电改善弹性较大；火电容量电价上调提供收入支撑，钦州三期3、4号、舟山燃机1、2号及湄洲湾5、6号机组建设稳步推进；新能源装机、电量持续增长，有望贡献稳定业绩增量。公司依托雅砻江布局水风光综合能源基地，多电源品类优势互补、协同发展，为经营效益的稳定增长提供有力保障。考虑上半年雅砻江来水偏枯，以及煤价有所上涨，调减公司2026-2028年归母净利润预期至74.24、79.01、82.34亿元，同比增长0.4%、6%、4%，当前股价对应PE分别为15.3x、14.4x、13.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。