投资要点：
　　事件：国投电力发布2025年报与2026年一季报。公司2025年全年实现营业收入530.14亿元，同比-8.31%，归母净利润73.93亿元，同比+11.30%，经营性现金流同比+28.03%，期内税金及附加同比+4.18亿元，财务费用压降7.25亿元，计提资产及信用减值损失1.70亿元（去年同期为4.20亿元），所得税率同比-5.93pct。2026年一季度，公司实现营业收入125.14亿元，同比-4.63%，归母净利润21.18亿元，同比+1.91%，期内财务费用压降1.60亿元。2025年度公司拟派发每股现金红利0.5081元，分红比例为55%。
　　水电：低基数下25年业绩释放，雅砻江流域持续来水偏枯。因雅砻江流域与黄河上游来水同比减少，2025年公司全年水电上网电量975.25亿度，同比-5.76%，度电收入0.265元/度（不含税），同比+0.008元/度。其中，雅砻江水电上网电量866.74亿度，同比-6.24%，上网电价0.308元/度，同比+0.007元/度，期内实现净利润92.24亿元，低基数下同比+11.59%。2026年一季度，雅砻江流域来水偏枯持续，雅砻江水电上网电量同比-9.95%，雅砻江水电一季度净利润28.22亿元（未经审计），同比-5.9%。
　　火电：煤价下行带动2025年业绩修复。2025年公司完成火电上网电量433.13亿度，同比-17.94%，度电收入0.408元/度，同比-0.004元/度，成本端煤价下行带动火电板块毛利率同比+7.06pct至20.71%。2025年度，公司控股火电公司国投湄洲湾/华夏电力/国投北疆盈利上行，合计实现净利润13.86亿元，同比+5.70亿元，国投钦州因广西火电量价下行压力，净利润同比-2.42亿元至4.47亿元。2026年一季度，公司实现火电上网电量98.45亿度，同比+2.49%。边际上，在建机组钦州三期与湄洲湾三期的投产有望为公司带来业绩增量。
　　绿电：电价下降压制利润。2025年公司风光利用小时分别同比-263、-6小时，风光装机同比+25.18、191.05万千瓦，上网电量分别+3.77%、+35.29%；风光电价延续下行趋势，度电收入分别同比-0.034、-0.096元/度。期内公司绿电毛利润为17.60亿元，同比-4.74亿元。2026年一季度，公司风光上网电量实现40.43亿度，同比+20.08%。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为72.52、78.01、82.99亿元，分别同比-1.9%、+7.6%、+6.4%，对应6月5日收盘价PE估值分别为15.2x、14.1x、13.3x。
　　风险提示：来水不及预期、动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险