国投电力发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入530.14亿元，同比-8.31%；归母净利润73.93亿元，同比+11.3%。26Q1公司实现营业收入125.14亿元，同比-4.63%；归母净利润21.18亿元，同比+1.91%。
　　业绩稳健增长，整体符合预期。公司2025年实现营业收入530.14亿元，同比-8.31%，主要系电量电价下降导致售电收入减少；归母净利润73.93亿元，同比+11.3%，主要受益于燃煤成本下降；其中，25Q4实现营业收入124.42亿元，同比-7.32%；归母净利润8.76亿元，同比+1243.32%。公司拟派发现金红利0.5081元/股，分红比例55%。26Q1公司实现营业收入125.14亿元，同比-4.63%；归母净利润21.18亿元，同比+1.91%。
　　雅砻江来水持续偏枯，税费影响下降，水电盈利提升。2025年公司实现发电量1580.93亿千瓦时，同比-8.12%；平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-1.11%。公司水电发电量980.94亿千瓦时，同比-5.76%，主要受雅砻江流域及黄河上游来水偏枯影响。其中，雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时，同比-6.23%。2025年，公司水电板块实现收入258.63亿元，同比-2.86%，测算水电除税上网电价为0.265元/千瓦时，同比+0.008元/千瓦时，水电度电净利润约0.107元/千瓦时，同比+0.017元/千瓦时，主要受益于雅砻江水电强化成本费用管控，修理维护费用、财务费用同比减少，以及缴纳税费同比减少。26Q1公司水电发电量232.94亿千瓦时，同比-7.82%，其中雅砻江水电发电量209.29亿千瓦时，同比-9.93%。
　　煤价下行推动火电利润增长，新能源装机规模快速扩张。2025年公司火电发电量465.34亿千瓦时，同比-17.64%，主要是受到部分火电所在区域清洁能源发电量增加，以及外送电量影响。其中，国投北疆、国投钦州、湄洲湾电力、国投盘江发电量分别下滑15.64%、30.41%、23.92%、5.03%。尽管电量下滑，但受益于燃煤采购成本显著降低，2025年公司火电营业成本同比下滑25.41%；测算火电度电净利润约0.046元/千瓦时，同比+0.017元/千瓦时。26Q1公司火电发电量104.84亿千瓦时，同比+1.91%。公司积极推进雅砻江水风光一体化基地及各省域新能源开发，2025年风电/光伏发电量分别同比+3.86%/+35.68%。2025年公司新增风电25.18万千瓦，光伏191.05万千瓦。截至2025年底，公司清洁能源装机占比提升至72.12%。
　　盈利预测与估值。雅砻江水电作为优质“现金奶牛”，为公司提供业绩压舱石；Q1火电电量修复，且公司湄洲湾5、6号机组开工建设，钦州二电3、4号机组和舟山燃机1、2号机组建设稳步推进，投产后将贡献可观业绩增量；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，多电源品类优势互补、协同发展，为公司经营效益的稳定增长提供有力保障。预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.54、79.56、81.95亿元，同比增长4%、4%、3%，当前股价对应PE分别为14.3x、13.7x、13.3x，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等