中国中冶2026年H1实现营收1759.07亿元（yoy-25.94%），归母净利23.26亿元（yoy-24.95%），扣非净利17.07亿元（yoy-26.61%）。其中Q2实现营收837.03亿元（yoy-27.38%），归母净利6.93亿元（yoy-53.53%），低于我们预期（v.s.2Q26E归母净利预期15.29亿元），主要因收入端继续承压以及毛利率承压、费用率上行。我们认为未来若宏观需求修复，公司作为综合建筑龙头有望受益，维持A/H股“增持”/“买入”评级。
　　上半年各业务收入端整体承压，基建/工业建筑毛利率提升
　　1H26公司整体毛利率9.80%，同比-0.29pct；其中2Q26毛利率11.12%，同比-0.30pct。分业务看，主体业务（工业建筑、基本建设）/核心业务（冶金建设、矿山工程）/特色业务（工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用）分别实现营收1,190.77/378.00/200.20亿元，同比-29.20%/-5.11%/-9.68%；毛利率9.41%/8.67%/14.15%，同比+0.08/-0.98/-0.96pct。各分项业务收入端均有所承压，而工业建筑、基建毛利率同比提升。
　　减值损失同比减少，负债率同比下行
　　1H26公司期间费用率6.38%，同比+0.43pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.7%/2.67%/0.36%，同比+0.08/+0.47/-0.17/+0.04pct，我们认为费用率整体上行主要因收入下滑致费用率被动抬升。1H26公司资产和信用减值损失合计14.18亿元，同比明显减少60.7%，主要因应收账款和合同资产减值损失减少。综合影响下，1H26归母净利率1.32%、同比+0.02pct。1H26公司经营性净现金流-228.01亿元、净流出同比小幅扩大；1H26收/付现比101.0%/116.3%、同比+17.5/+24.1pct。1H26末公司资产负债率77.1%，同比-1.8pct；有息负债率10.1%、同比-5.0pct。
　　新签订单整体承压，黑色冶金订单同比增长
　　1H26公司新签合同额4,136.4亿元、同比-24.5%。分业务看：核心业务新签1,040.3亿元、同比-6.9%，其中黑色冶金工程617.2亿元、同比+23.0%，我们认为主要受益于钢铁行业"反内卷"推动需求景气；有色冶金工程156.2亿元、同比-53.8%；矿山工程266.9亿元、同比-3.9%。主体业务新签2,560.0亿元、同比-29.8%，其中工业建筑/基本建设分别新签634.6/1,925.4亿元，同比-10.6%/-34.5%；特色业务新签477.1亿元、同比-22.6%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2025下半年盈利基数较低，我们维持公司26-28年归母净利润预测59/59/63亿元，A/H股可比公司26年Wind一致预期PE均值为8.39x/4.07x。考虑到公司减值计提充分，业务结构更为多元化，给予公司26年A/H股11/5倍PE估值，对应A/H目标价为3.08元/1.63港元（前值3.36元/1.92港元）。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源价格超预期下跌。