中国中冶发布一季报，2026Q1实现营收922.04亿元（yoy-24.59%、qoq-23.35%），归母净利16.33亿元（yoy+1.59%、qoq+161.65%），扣非净利14.91亿元（yoy-7.19%）。考虑到公司剥离非核心业务资产，地产业拖累减弱，后续有望实现轻装上阵，Q1净利润已扭转下滑趋势实现增长，维持A/H股“增持”/“买入”评级。
　　减值冲回带动归母净利润同比提升
　　26Q1公司整体毛利率8.60%，同比-0.24pct，期间费用率为6.01%，同比+0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.61%/2.90%/2.01%/0.50%，同比+0.07/+0.42/-0.28/+0.22pct，财务费用同比增长33.49%，预计主要是汇兑损失增加所致。26Q1实现减值冲回1.7亿元，去年同期减值计提9.2亿元，综合影响下，26Q1归母净利率1.77%，同比+0.46pct。
　　资产负债结构同比优化率，经营性现金净流出减少
　　26Q1末公司资产负债率为77.48%，同比-1.79pct，较年初降低0.66pct，有息负债率12.2%，同比-4.89pct，较年初增加1.58pct。26Q1经营活动净现金流为-251亿元，同比少流出6.3亿元，收现比为108.8%，同比+22.4pct，付现比133.2%，同比+30.0pct。26Q1末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为2353/1973/3982/582亿元，较25年末-135/+78/-240/+20亿元。
　　冶金工程新签快速增长，海外保持较高景气
　　26Q1公司新签合同额2061亿元，同比-10.6%。分业务，核心业务冶金和矿山工程新签496.7亿元，同比+19.3%；主体业务基建、房建等工程合计新签1290亿元，同比-16.1%，其中工业建筑保持4.4%增长，其他工程承压；工程服务、新材料、高端装备、能源环保、数智应用等特色业务新签228.4亿元，同比-26.0%。分地区，海外新签合同额131.9亿元，同比+9.6%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为59/59/63亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期PE均值为8.6/3.8x，考虑到公司减值计提充分、地产业务剥离后扰动减少，维持给予公司26年A/H股12/6倍PE估值，对应A/H目标价为3.36元/1.92港元（前值3.36元/1.90港元，汇率波动影响）。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源价格超预期下跌。