核心观点：
　　公司2025年实现营业收入4553.8亿元，同比下降17.5%，实现归母净利润13.2亿元，同比下降80.4%，业绩大幅下滑主要因剥离非核心业务、出售地产及矿产资源资产产生大额减值损失，剔除出售资产后营收、归母净利润分别下降18.0%和30.4%。公司聚焦主业，冶金工程新签同比增长12.3%，海外新签首次突破千亿大关。现金流大幅改善，经营性现金流净额153.2亿元，同比多流入74.8亿元。
　　事件
　　公司公告2025年年报，实现营业收入4553.8亿元，实现归母净利润13.2亿元。
　　简评
　　剥离非核心业务资产一次性计提减值影响业绩，毛利率与现金流改善。公司2025年实现营业收入4553.8亿元，同比下降17.5%，实现归母净利润13.2亿元，同比下降80.4%。业绩大幅下滑主要因公司于2025年12月将所持有的中冶置业100%股权及相关债权、有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权及中冶金吉67.02%股权出售给中国五矿及其指定主体，剥离地产与矿产资源开发业务，出售时一次性计提资产及信用减值损失合计206.4亿元，交易价格606.8亿元。剔除该因素影响，持续经营业务2025年营收4407.2亿元，同比下降18.0%，实现归母净利润66.8亿元，同比下降30.4%，持续经营毛利率为10.0%，同比增长0.4个百分点。从现金流角度看，公司加强清收工作，狠抓资金管理，经营性现金流净额为153.2亿元，同比多流入74.8亿元，现金流状况显著改善。
　　聚焦冶金工程主业，境外新签突破千亿。2025年公司实现新签合同额11129.2亿元，同比下降10.9%，其中冶金、有色与矿山工程新签合同额2325.1亿元，同比增长12.3%，占比提升至20.9%，主业地位更加稳固。海外业务方面，新签合同额首次突破千亿大关，达1007亿元，同比增长6%，其中冶金矿山工程类合同额609亿元，占海外工程合同额的60.5%，海外业务结构持续优化。新兴业务方面，公司在能源水电、新基建等新兴赛道多点突破，成功承揽雷克萨斯上海工厂、合肥国显8.6代AMOLED线厂区、C929研保二期项目等代表性工程。
　　下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.30/0.31/0.31元（原预测2026-2027年EPS 0.33/0.34元），根据可比公司给予2026年12.2X的PE估值，对应目标价3.66元，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到影响。
　　2、房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。
　　3、新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。