核心观点：
　　上半年公司实现营收1759.1亿元，同比下降25.9%，实现归母净利润23.3亿元，同比下降24.9%，营收下降主因上年同期基数包含剥离资产，减值压力大幅减轻，境外营收同比增长14.5%。上半年新签合同额4136.4亿元，同比下降24.5%，冶金与有色等核心业务占比提升至25.1%，其中黑色冶金新签同比增长23.0%。资产负债率较上年末下降1.0个百分点至77.1%。公司拟实施中期分红，总额不超过17.4亿元。
　　事件
　　公司发布2026年中报，上半年实现营收1759.1亿元，同比下降25.9%，实现归母净利润23.3亿元，同比下降24.9%。
　　简评
　　营收业绩下降，减值压力减轻。上半年公司实现营收1759.1亿元，同比下降25.9%；实现归母净利润23.3亿元，同比下降24.9%。业绩下降主因：1）上年同期基数包含剥离资产，基数较高；2）整体毛利率较上年同期下降0.3个百分点至9.8%。剥离非核心资产后减值压力下降，资产与信用减值合计计提14.2亿元，较上年同期少计提21.9亿元。现金流方面，上半年公司经营性现金流净额为-228.0亿元，较上年同期多流出8.2亿元，营业收现率较上年同期提升18.9个百分点至105.3%，期末资产负债率较上年末下降1.0个百分点至77.1%。
　　新签合同额下降，核心业务新签占比上升至25.1%。公司将现有业务划分为核心业务、主体业务和特色业务三大口径：核心业务为冶金工程、有色与矿山工程，主体业务为工业建筑、基本建设，特色业务为工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用。上半年公司新签合同额4136.4亿元，同比下降24.5%，其中核心业务新签1040.3亿元，同比下降6.9%，占比上升至25.1%，黑色冶金新签617.2亿元，同比增长23.0%；主体业务新签2560.0亿元，同比下降29.8%，占比61.9%；特色业务新签477.1亿元，同比下降22.6%，占比11.5%。海外新签合同额368.5亿元，同比下降36.1%，占比8.9%。
　　境外营收快速增长，矿山工程营收增长32.6%。从营收端来看，上半年核心业务实现营收378.0亿元，占营收总额的21.4%，占比较上年同期提升4.8个百分点，其中矿山工程营收增长32.6%；主体业务实现营收1190.8亿元，占比67.3%；特色业务实现营收200.2亿元，占比11.3%，其中数智应用增长17.1%。上半年公司境外实现营收165.7亿元，同比增长14.5%，境外营收快速增长。
　　中期分红获授权，回购持续推进。分红方面，公司2025年度股东会已审议通过2026年中期分红计划，拟在满足条件时开展中期分红，总额不超过17.4亿元。回购方面，截至中报披露日累计回购A股1.82亿股，回购注销H股0.32亿股。
　　下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.24/0.26/0.28元（原预测2026-2028年EPS 0.30/0.31/0.31元），维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到影响。
　　2、房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。
　　3、新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。