2026Q2收入恢复增长，降本驱动毛利率同比提升，但汇兑损失及销售投入增加拖累利润。
　　投资要点： 
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑汇兑影响且不考虑关税退税下，略下调2026年业绩，预计2026-2028年EPS为1.98/2.19/2.43元（原2026-2028年为2.22/2.51/2.78元）。参考同业给予2026年13xPE，目标价25.61元。
　　财报概述：2026H1营收1,521.15亿元，同比-2.80%；归母净利润103.16亿元，同比-14.27%；扣非归母净利润92.99亿元，同比20.54%。单Q2营收784.28亿元，同比+1.36%；归母净利润56.65亿元，同比-13.47%；扣非归母净利润48.57亿元，同比-23.36%。
　　中国大陆及美洲承压，欧洲和新兴市场形成对冲。2026H1中国大陆收入同比-5.27%，海外同比-0.38%；其中美洲-6.65%、欧洲+4.90%、南亚+17.11%、新兴市场+9.25%。
　　降本支撑毛利率，销售投入和汇兑损失拖累净利率。2026Q2毛利率29.00%，同比+0.62pct，我们预计，毛利率提升主要是公司采取降本提效措施收效显著；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比+2.30/-0.43/-0.72/+0.64pct；归母净利率7.22%，同比-1.24pct，我们预计销售费用率上升主要因国内TC直达变革短期承担更多渠道费用，以及海外新兴市场渠道、终端触点和品牌投入增加。2026H1汇兑净损失7.04亿元，2025H1为净收益8.82亿元，同比拖累税前利润15.86亿元。
　　展望：我们预计海外盈利逐季修复，大暖通及大白电整合将继续释放降本红利。
　　风险提示：需求下行、关税及原材料成本上涨。