公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收1521.15亿元，同比-2.80%；归母净利润103.16亿元，同比-14.27%；扣非归母净利润92.99亿元，同比-20.54%；毛利率27.23%，同比+0.36pct；归母净利率6.78%，同比-0.91pct；扣非归母净利率6.11%，同比-1.36pct。26Q2公司实现营收784.28亿元，同比+1.36%；归母净利润56.65亿元，同比-13.47%；扣非归母净利润48.57亿元，同比-23.36%；毛利率29%，同比+0.62pct；归母净利率7.22%，同比-1.24pct；扣非归母净利率6.19%，同比-2.00pct。
　　 26Q2营收增速同比转正，大暖通变革成效初显。26H1大暖通实现收入454亿元，同比增长6.1%，整合协同效应逐步释放。根据产业在线统计，26Q2冰箱内外销量同比分别为-3.67%/+45.59%，洗衣机内外销量同比分别为-3.82%/+14.29%，空调内外销量同比分别为+1.52%/+11.76%，外销表现好于内销。内销看，受国补退坡、终端消费需求疲软影响，冰洗业务短期承压；大暖通整合阶段性效果显现，家空业务表现优于行业。外销看，北美市场收入及业绩跑赢大盘，26Q2美元口径收入实现正增长，核心品类份额持续抬升；欧洲市场26H1收入同比+4.9%，制冷、洗涤全线份额提升，暖通业务延续高景气；南亚市场26H1人民币口径收入同比+17.1%，当地货币口径下印度/巴基斯坦市场收入同比增长分别超20%/30%；东南亚市场26H1收入维持双位数增长，泰国白电销量领跑行业，家空销量、销额均实现行业第一，越南白电销量位居市场首位。
　　汇兑仍为主要拖累项，26Q2利润降幅环比收窄。26Q2整体毛利率同比+0.62pct，其中国内依托极致成本策略对冲原材料成本压力，毛利率同比提升；海外通过推进全球供应链布局等措施，实现毛利率同比持平。费用端，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.30/-0.43/-0.72/+0.64pct至12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，销售费用率抬升主要来自营销费用、渠道资源投入增加，财务费用率上行主要受人民币升值带来的汇兑损失扰动。凭借零售模式变革、AI赋能降本、大暖通协同提效，26Q2利润降幅环比收窄。展望下半年，北美本土竞品陆续提价，价格竞争压力有望边际缓和，竞争格局改善预期下、区域盈利具备修复空间。
　　盈利预测与评级：国内市场看，全品牌矩阵发力、TC模式变革深化，内销份额保持领先；成熟市场看，持续优化北美供应链稳定、生产效率，推进欧洲市场转型；新兴市场看，南亚、东南亚等地区收入高增，成为核心增长引擎。中长期看，公司空调业务及海外盈利仍有较大空间，预计26年下半年经营逐季改善。预计2026-2028年EPS为2.09/2.19/2.31元，8月27日股价对应PE为9.8x/9.4x/8.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期